>> 廣發(fā)證券-蘇寧云商(002024)大規(guī)模閉店以及同價策略致業(yè)績大幅下滑-130731
| 上傳日期： |
2013/8/1 |
大小： |
525KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
訾猛，歐亞菲 |
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此報告為加密報告 |
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收入同比增長17.51%，歸屬于母公司凈利潤同比下降58.24%
公司中期實現(xiàn)收入554.54 億元，同比增長17.51%，歸屬于母公司凈利潤7.32 億元，同比下降58.24%，折合EPS：0.10 元，業(yè)績符合預(yù)期。分季度看：1）二季度收入同比增長15.08%，低于一季度20.14%的增速，主要因為：①一季度關(guān)閉120 家電對收入有所影響；②易購方面，今年進行組織架構(gòu)調(diào)整，更強調(diào)內(nèi)在能力提升。但同店增速進一步提升，從一季度10.13%提升至中報11.03%。2）利潤方面，二季度單季下降70.1%，主要因為公司線上線下同價以后毛利率環(huán)比下降1.7 個百分點，運營費用率同比下降0.52 個百分點，部分抵消毛利率下降影響。易購上半年實現(xiàn)收入106.13 億元（含稅），增長101%，其中紅孩子一季度收入3 個多億，二季度環(huán)比增長30%多，二季度還是在整合和磨合階段，三四季度進行母嬰和化妝品促銷，預(yù)計收入將有大幅提升。
線上線下同價及大規(guī)模閉店導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑
1）毛利率二季度環(huán)比下降1.7 個百分點，好于公司及市場預(yù)期，公司實行同價后，線上線下所有產(chǎn)品都進行同價，但由于線上和線下消費者購買特點差異，實際上只有40%左右產(chǎn)品重合，預(yù)計后續(xù)毛利率不會有大的下降；2）門店年底將優(yōu)化結(jié)束，公司上半年閉店120 家，從而產(chǎn)生租金、裝修等一些損失，導(dǎo)致費用增加，預(yù)計全年關(guān)閉170-180 家，年底前全部完成績效較差社區(qū)店閉店工作，預(yù)計隨著閉店完畢，以及內(nèi)部整合效應(yīng)顯現(xiàn)，公司期間費用率有望下降1 個百分點左右至11.5-12%的水平；3）公司已在15 個城市建成物流基地并投入使用，14 個物流基地在建，另外13 個城市物流基地完成土地簽約。南京自動揀選中心一期將于9 月份投入使用，預(yù)計日處理60 萬單，二期投入使用后將達到日處理100 萬單。我們認為公司正處于轉(zhuǎn)型陣痛期，易購正處于投入階段，虧損仍將持續(xù)，因此，公司業(yè)績壓力較大，但轉(zhuǎn)型成功有利于公司長期發(fā)展。
盈利預(yù)測及投資建議
電商正處于混戰(zhàn)時期，競爭壓力加大也為公司提供并購整合機會。公司長期競爭力在于對供應(yīng)鏈整合、云服務(wù)、POP 平臺以及物流體系的建設(shè)，公司正經(jīng)歷痛苦轉(zhuǎn)型，業(yè)績壓力較大。維持2013-2015 年EPS 預(yù)測：0.21，0.18，0.18 元，公司合理價值6.5 元，維持“謹慎增持”評級。
風(fēng)險提示：閉店數(shù)量持續(xù)增加，易購虧損大幅增加。
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