>> 聯(lián)訊證券-煙臺萬潤(002643)半年報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響中期毛利，期待環(huán)保材料發(fā)力-130808
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
丁思德 |
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要點：
1、2013年上半年凈利潤同比下滑近一成
數(shù)據(jù)顯示，2012年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.83億元，同比增長22.39%；實現(xiàn)利潤總額7305萬元，同比下降9.86%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為6272萬元，同比下降9.68%；實現(xiàn)每股收益0.23元。公司同時預(yù)計2013年1-9月凈利潤同比變化幅度在0-20%之間，以最新股本計算，對應(yīng)每股收益為0.30-0.36元。
2、高毛利產(chǎn)品收入占比下降，影響上半年盈利
公司目前主營液晶中間體、液晶單體以及包括醫(yī)藥化學(xué)品在內(nèi)的其他精細(xì)化學(xué)品，上半年，包括醫(yī)藥化學(xué)品在內(nèi)的其他精細(xì)化學(xué)品收入明顯增加，而毛利最高的液晶單體的收入占比從去年同期的62.9%下降至今年上半年的49.35%，因此在收入增加的同時，公司凈利潤出現(xiàn)下滑。公司為包括Merck在內(nèi)的全球主要的混合液晶材料企業(yè)供貨多年，產(chǎn)品得到下游廠商認(rèn)同，在液晶單體和液晶中間體領(lǐng)域具有較為明顯的優(yōu)勢，由于下游廠商毛利較高，因此保證了公司的盈利空間，近幾年來公司液晶化學(xué)品的毛利率一直較高，且相對較為穩(wěn)定，預(yù)計未來這一趨勢還將持續(xù)，隨著全球液晶需求量的不斷增加，公司將從中受益。
3、環(huán)保材料產(chǎn)能建成投產(chǎn)在即，期待下半年貢獻業(yè)績
公司利用超募資金建設(shè)的“年產(chǎn)850噸V-1產(chǎn)品項目”進展順利，預(yù)計將于下半年開始貢獻業(yè)績，公司預(yù)計年內(nèi)項目將新增營業(yè)收入1億元左右，新增凈利潤1500萬元左右。V-1是一種新型環(huán)保材料，可以通過化學(xué)改性有針對性吸附和分解廢氣中有害物質(zhì)，進而達到越來越嚴(yán)格的環(huán)境保護要求，可廣泛應(yīng)用于燃?xì)?、燃煤、燃油裝置廢氣治理及其它多種領(lǐng)域的廢氣治理，應(yīng)用前景廣闊。公司預(yù)計項目全部達產(chǎn)后將新增營業(yè)收入1.7億元，新增凈利潤2549萬元，增厚每股收益0.09元。
4、盈利預(yù)測與估值
在液晶化學(xué)品方面，公司具有較為明顯的優(yōu)勢，目前有年產(chǎn)600噸液晶材料改擴建項目一期（400噸）在建，預(yù)計將于年底達產(chǎn)，在全球液晶產(chǎn)品需求不斷增加的背景下，公司液晶化學(xué)品的盈利有望不斷增加，而涉足環(huán)保材料領(lǐng)域為公司的估值提供了一定的溢價空間，假設(shè)公司在建項目進展順利，預(yù)計2013-2015年公司每股收益分別為0.50元、0.62元和0.70元，以昨日收盤價計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為34倍、27倍和24倍，由于同時涉足精細(xì)化工和環(huán)保材料，因此給予公司2013年35倍PE，認(rèn)為公司未來12個月合理估值為21.7元，首次給予公司“增持”評級。
5、風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險；在建項目不達預(yù)期風(fēng)險。
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