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    營(yíng)業(yè)收入持平，毛利率回升推動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入67.9 億元，同比微升1.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5.9 億元，同比增長(zhǎng)11.3%。收入增長(zhǎng)緩慢主要受傳統(tǒng)涉稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)進(jìn)一步放慢影響。其中稅控系統(tǒng)和設(shè)備業(yè)務(wù)增速僅有3%，渠道銷售由于主要銷售與稅控設(shè)備配套的打印機(jī)和電腦，增速為-4%。在收入增速放緩的同時(shí)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均有不同程度的提升，良好的成本控制使得凈利潤(rùn)增速超過(guò)收入增速。  
    稅控設(shè)備和服務(wù)費(fèi)降價(jià)或成趨勢(shì)，傳統(tǒng)根基不再牢固。上半年稅控系統(tǒng)和設(shè)備業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的70%，依然是公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源。未來(lái)這一業(yè)務(wù)很可能受到降價(jià)的沖擊。從近年來(lái)的政策來(lái)看， 2009 年發(fā)改委下調(diào)稅控服務(wù)費(fèi)18%，2012 年限定營(yíng)改增試點(diǎn)的金稅盤和報(bào)稅盤價(jià)格為每套720 元，較目前1200 元左右的價(jià)格下降約40%。由于適用不同地區(qū)的金稅盤和報(bào)稅盤在技術(shù)、功能上幾乎沒(méi)有區(qū)別，未來(lái)限價(jià)的措施可能向全國(guó)推廣。下調(diào)服務(wù)費(fèi)和稅控設(shè)備價(jià)格有助于緩解小微企業(yè)壓力，符合國(guó)家的一貫政策，而且2012 年的限價(jià)政策也表明確實(shí)存在下調(diào)空間，預(yù)計(jì)未來(lái)降價(jià)將分階段進(jìn)行，公司這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將面臨極大挑戰(zhàn)。  營(yíng)改增試點(diǎn)擴(kuò)圍對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限。
    截至7 月25 日全國(guó)營(yíng)改增已確認(rèn)納稅人104．26 萬(wàn)戶，隨著8 月1 日交通運(yùn)輸和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)推開試點(diǎn)，未來(lái)新增增值稅納稅人數(shù)量還將顯著增加。對(duì)比公司目前360 萬(wàn)戶的存量市場(chǎng)，新增市場(chǎng)規(guī)?？此凭薮?，但考慮到發(fā)改委的降價(jià)政策，面向營(yíng)改增用戶的產(chǎn)品毛利率僅有約6%，遠(yuǎn)低于存量用戶46%的毛利率水平，因此營(yíng)改增對(duì)稅控業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)有限，預(yù)計(jì)下半年?duì)I改增擴(kuò)圍對(duì)今年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)在5%左右。  
    軟件和系統(tǒng)集成為未來(lái)看點(diǎn)，數(shù)字糧倉(cāng)前景巨大。公司在2012 年提出"二次創(chuàng)業(yè)"，重點(diǎn)發(fā)展軟件、物聯(lián)網(wǎng)非稅業(yè)務(wù)。近5 年公司軟件和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重穩(wěn)步上升，另外航天信息在智能卡和RFID 等物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)領(lǐng)域有較強(qiáng)的綜合實(shí)力，其建設(shè)的江蘇省"數(shù)字糧倉(cāng)"項(xiàng)目已成為國(guó)家示范點(diǎn)。目前每個(gè)糧庫(kù)項(xiàng)目金額在120 萬(wàn)至500 萬(wàn)元之間，以每個(gè)糧庫(kù)300 萬(wàn)元，全國(guó)2 萬(wàn)家糧庫(kù)計(jì)算，"數(shù)字糧倉(cāng)"在全國(guó)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)600 億元。  
    短期陣痛難免，前景依舊光明，給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。公司在2012 年末提出今年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)為171 億元，從上半年的表現(xiàn)來(lái)看我們認(rèn)為這一目標(biāo)較難實(shí)現(xiàn)。公司在去年已經(jīng)預(yù)計(jì)到了降價(jià)等因素對(duì)傳統(tǒng)涉稅業(yè)務(wù)的巨大挑戰(zhàn)。未來(lái)公司重心將轉(zhuǎn)向以物聯(lián)網(wǎng)為代表的軟件和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)中， 我們預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為1.12/1.23/1.38 元，對(duì)應(yīng)PE 為14/13/11 倍，給予"推薦"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：金稅盤和報(bào)稅盤降價(jià)政策超預(yù)期；軟件業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。