>> 海通證券-航天信息(600271)半年報點評：營改增加速防偽稅控增長，短期降價壓力解除，滯漲股補漲有助股價表現-130806
| 上傳日期： |
2013/8/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳美風，蔣科 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
航天信息發(fā)布2013年半年報：實現營業(yè)收入67.92億，同比上升1.5%；歸屬于母公司凈利潤為5.91億，同比增長11.3%，EPS為0.64元。從Q2單季看，營業(yè)收入同比增3.5%；歸屬于母公司凈利潤同比增20.1%，EPS為0.38元。
點評：
防偽稅控增長平緩，下半年營改增全國推廣加速稅控業(yè)務成長。1H2013，公司營收同比增長1.5%。其中，業(yè)務占比較高的增值稅防偽稅控、系統(tǒng)集成和渠道銷售業(yè)務同比分別增長2.9%、2.9%和-4.0%。由于宏觀經濟的緩慢恢復，我們估計公司上半年傳統(tǒng)防偽稅控系統(tǒng)出貨量有個位數增長，全年有望從去年的47萬套上升到50萬套左右。營改增去年為公司貢獻約6-7萬套系統(tǒng)銷量。今年8月份開始，營改增將在全國全面推廣，我們估計由此將帶來20萬套系統(tǒng)銷量。按照700元單價計算，營改增可使公司全年防偽稅控業(yè)務營收增速提高5個百分點左右。渠道銷售業(yè)務本期略有下滑，我們判斷主要原因是宏觀經濟不景氣和電子商務對于分銷行業(yè)有負面影響。
長期看，營改增范圍繼續(xù)擴大和一般納稅人降標有望成為成長驅動。同時，防偽稅控系統(tǒng)降價（或者通過產品更新的方式）是大勢所趨，給公司業(yè)績成長帶來壓力。
核心業(yè)務毛利率上升，費用增長處于合理范圍。本期公司綜合毛利率約為20.9%，同比上升約2個百分點，最終使得公司在營收基本持平的情況下毛利同比增長近13%。防偽稅控系統(tǒng)和系統(tǒng)集成業(yè)務本期毛利率均有所上升。從歷史上看，毛利率的變化并不具趨勢性。
1H2013，公司銷售費用和管理費用同比分別上升13.0%和12.4%，與毛利增速接近。從歷史上看，公司往往根據毛利的增長情況來決定費用的控制力度。
增值稅返還減少壓低盈利增速。公司2012年上半年收到2011年未返還的增值稅退稅約4700萬，而本期無此因素，導致公司本期營業(yè)外收入同比減少4000多萬，最終壓低了盈利增速。
現金儲備依然充足。受制于季節(jié)性，公司本期凈經營現金流約負的2400萬，同比增加約5000萬。截止中期末，公司現金余額約39億，為后期資本運作提供良好基礎。
短期產品降價風險消除，滯漲股補漲有助公司股價表現，關注可能的資本運作。暫不考慮產品降價，我們預測公司2013~2015年EPS分別到1.21元、1.36元和1.56元。從目前來看，年內公司防偽稅控系統(tǒng)降價可能性較小，我們維持公司“增持”評級。但公司產品降價風險始終存在，給公司股票估值帶來壓制。我們提請投資者關注可能的資本運作帶來的事件性機會。我們給予公司6個月目標價為18.00元，對應15倍的2013年EPS。公司可能的股價催化劑包括資產并購和可能的管理能力改善。
主要不確定性。產品降價風險；宏觀經濟影響一般納稅人數量；公司業(yè)績釋放動力不足。
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