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    公司2013年8月9日發(fā)布2013年中報。2013年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.14億元，同比增長35.29%；利潤總額1.15億元，同比增長36.86%；歸屬凈利潤9662萬元，同比增長63.12%；扣非歸屬凈利潤9159萬元，同比增長54.67%；攤薄EPS為0.228元；凈資產收益率為10.8%。以此測算公司2013年第二季度營業(yè)收入2.4億元，同比增長33.96%，利潤總額4439萬元，同比增長25.56%，攤薄EPS為0.089元。
    簡評和投資建議。
    1.
    1H13收入5.14億元，同比增35.3%；外延內生并重，正式開啟多品牌運營。1H13公司實現(xiàn)收入5.14億元，同比增長35.29%，較1H12放緩17.1個百分點；2Q13收入2.4億元，同比增長33.96%，較2Q12略放緩0.28個百分點。外延方面，公司注重對二線城市及經濟發(fā)達地區(qū)的三線城市的渠道開拓，截止2013年6月線下店鋪總數(shù)1535家，同比增長25.2%，較2012年底凈增140家。內生方面，公司注重加強對現(xiàn)有渠道店鋪的改造升級，增強店鋪在產品體驗、形象展示等方面的核心職能，提升零售運營管理能力。今年公司正式開啟多品牌運營，新品牌ACANU上半年收入71.76萬元，Discovery Expedition線上試運營不足1個月，收入3.66萬元，兩個新品牌尚在培育期。
    2.毛利率：加大過季庫存清理，綜合毛利率同比降2.04個百分點。1H13公司綜合毛利率48.76%，同比降2.04個百分點， 主要原因為上半年公司加大對過季庫存的清理力度，收入占比65.53%的戶外服裝毛利率下滑4.3個百分點。戶外裝備毛利率下滑0.59個百分點，戶外鞋提升1.32個百分點。
    3.費用控制能力良好。1H13公司銷售費用8710萬元，銷售費用率16.95%同比降1.87個百分點，增速較快的主要為廣告宣傳與推廣費（占銷售費用比31.54%，同比增399%），主要原因為2013年正式開啟多品牌運營體系，品牌推廣力度加大，同時，隨著網上商城業(yè)務的拓展，電子平臺服務費增幅較大。1H13管理費用5618萬元，管理費用率10.93%同比略降0.57個百分點。
    4.存貨結構略改善，對加盟商支持力度加大，凈經營性現(xiàn)金流-1.42億元。1H13公司存貨額2.07億元，較2012年末上升26.25%，其中，庫存商品2.03億元，較年初增加4159萬元，增25.73%。由于上半年加大對過季庫存的處理，存貨結構略改善，資產減值損失60.8萬元，較2012年同期753萬元下降91.92%。1H13公司應收賬款、應收票據合計9777萬元，較2012年末增長122.17%，主要原因為戶外市場競爭日趨激烈，加盟商現(xiàn)金回款壓力加大，加盟商以商業(yè)票據形式的回款提貨增加。
    公司主要從事“探路者”戶外用品品牌運營，主要產品為戶外服裝、鞋和裝備。2013年起公司正式開啟多品牌運作，形成以自有品牌“探路者”為核心，以合資授權高端休閑品牌“Discovery Expedition”和電商品牌“ACANU”為拓展的多品牌體系。公司的看點在于：（1）所在戶外用品行業(yè)為紡織服裝中的朝陽子行業(yè)（2010-2012年復合增速42.7%），市場空間廣闊；（2）主品牌“探路者”具備較高知名度，2012年市占率約14%。主品牌高知名度既為現(xiàn)有業(yè)務穩(wěn)定增長提供保障，又為新品牌拓展奠定基礎；（3）開啟多品牌運營有助打破單一品牌瓶頸，積極發(fā)展電商品牌順應多元消費模式。
    我們預計2013-2015年EPS分別為0.56、0.77和0.98元，分別同比增長40.33%、37.88%和26.9%，三年復合增速34.9%，目前品牌服飾對應2013年平均PE約14倍，結合公司成長性，給予公司對應2013年25倍PE，目標價14元，較目前股價存在約22.7%上漲空間，首次給予“增持”評級。
    風險提示：大股東解禁（2013年10月31日，解禁量占總股本44.6%）、加盟商管理風險、新品牌運營風險、終端消費低迷、運動品牌進軍戶外領域，國外品牌搶占本土市場。