>> 銀河證券-探路者(300005)訂貨會執(zhí)行率決定2014年春夏季增速-130724
| 上傳日期： |
2013/7/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
馬莉 |
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核心觀點：
1．事件
探路者今日披露訂貨會數(shù)據(jù)：2014 年SS 期貨訂單金額7.8 億（包括加盟、直營、團(tuán)購、電商、戶外特渠），與2013 年春夏季實際執(zhí)行訂單額6.5 億比，增20%；與2013SS 訂單金額比，增速7.6%。（根據(jù)市場環(huán)境變化及零售終端各產(chǎn)品品類的銷售情況，公司在2013 年春夏產(chǎn)品實際外包生產(chǎn)前，對部分品類的期貨產(chǎn)品主動進(jìn)行了減單，減單后公司2013 年春夏實際執(zhí)行的期貨訂單總金額由7.25 億元減小至6.5 億元）
2．我們的分析與判斷
電商發(fā)展迅猛，加盟訂貨增速低于總體水平。公司未披露詳細(xì)的加盟、直營、團(tuán)購、電商等模式各自訂貨額，我們預(yù)計公司給予電商增速預(yù)期較高，在此基礎(chǔ)上，加盟訂單增速慢于總體水平。
訂單執(zhí)行率決定2014H1 實際增速。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，2013SS 訂單執(zhí)行率89.7%（報表2013H1 收入5.14 億、我們測算的對應(yīng)執(zhí)行率85.4%）；如果2014SS 訂單執(zhí)行率100%--且全部體現(xiàn)在上半年報表中），則2014H1 收入增速26%；如果2014SS 訂單執(zhí)行率95%，則2014H1 收入增速19.7%；如果2014 訂單執(zhí)行率90%，則2014H1 收入增速13.4%。
歷史訂單執(zhí)行率和終端零售環(huán)境相關(guān)。根據(jù)我們測算，公司2010、2011、2012 年訂單合計執(zhí)行率分別105.6%、103.5%、93.5%；其中，2010、2011 年均屬于零售環(huán)境非常好的年份。2013年下半年和的訂單執(zhí)行率完全取決于市場需求環(huán)境，從上半年售罄率、50 家大型商場零售數(shù)據(jù)等看，大環(huán)境依然不佳。對于2013 年，我們假定執(zhí)行率90%情況下，2013 年收入14.85 億，同比增35%。
3．投資建議
短期數(shù)據(jù)偏空；我們預(yù)計公司2013、2014 年收入規(guī)模14.85 億、17.8 億、凈利潤規(guī)模分別為2.38 億、2.90 億，對應(yīng)EPS 分別為0.56 元、0.68 元，對應(yīng)PE 分別為19、15.7 倍。但從公司在行業(yè)中地位、營銷水平等表明公司質(zhì)地相對較好；公司成立的天津領(lǐng)航（7 月17 日公布增加注冊資本至1 億）如果能夠在投資并購方面開花結(jié)果將有望成為股價短期表現(xiàn)催化劑。維持謹(jǐn)慎推薦評級。
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