>> 申銀萬國-探路者(300005)業(yè)績符合預(yù)期，戶外行業(yè)增速放緩，電商業(yè)務(wù)仍保持快速增長-130809
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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來源： |
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作者： |
王立平 |
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2013 年中報EPS 為0.23 元，同比增長63.1%，業(yè)績符合預(yù)期。2013 上半年實現(xiàn)銷售收入為5.14 億元，同比增長35.3%，歸屬上市公司股東的凈利潤為9662萬元，同比增長63.1%，營業(yè)利潤和利潤總額分別增長30%和37%，公司攤薄EPS 為0.23 元，中報業(yè)績與業(yè)績快報一致，也符合我們的預(yù)期。第二季度營業(yè)收入2.4 億元，同比增長34%，凈利潤3754 萬，同比增長102%，營業(yè)利潤和利潤總額分別增長17%和25%。二季度凈利潤大幅增長，主要因去年上半年計提較多所得稅導(dǎo)致去年基數(shù)較低影響，今年凈利潤增速遠超利潤總額增速。
公司加大了對過季貨品庫存的清理力度，毛利率有所下降，加盟商回款壓力較大，應(yīng)收票據(jù)大幅增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降。上半年毛利率同比下降2 個點至48.8%。期間費用整體雖有增長，但慢于收入增速，銷售費用率同比下降1.9 個百分點至16.9%，管理費用率同比下降0.6 個百分點至10.9%。受所得稅率調(diào)整影響去年同期凈利潤率基數(shù)較低，今年上半年凈利潤率同比提升2.8個百分點至18.8%。盈利質(zhì)量方面，報表存貨規(guī)模上升26%至2.06 億，由于加盟商回款壓力較大，公司接受了加盟商以商業(yè)票據(jù)的形式回款提貨，應(yīng)收票據(jù)大幅增長2031%至5543 萬。受此影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降366%至負1.41 億。
多品牌發(fā)展戰(zhàn)略清晰，未來公司將加大電子商務(wù)投入，同時向戶外綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。公司明確了各品牌的細分專長，未來探路者將專注于徒步登山；Discovery 專注于自駕越野；ACANU 專注于戶外騎行。上半年公司保持穩(wěn)健擴張的節(jié)奏，凈開店140 家至1535 家，電子商務(wù)收入7122 萬元，同比大幅增長206%。未來探路者計劃以差異化戰(zhàn)略重點發(fā)展線上市場，以專供款的模式積極發(fā)展線上分銷業(yè)務(wù)，鼓勵加盟商上線。長期來看，公司確定成為戶外行業(yè)綜合服務(wù)提供商的戰(zhàn)略目標(biāo)，使用自有資金1 億元設(shè)立子公司發(fā)展資源整合平臺。
目前戶外行業(yè)整體增速放緩，公司2014 年春夏訂貨會增速約20%，預(yù)計傳統(tǒng)渠道訂貨會增速在10%左右，未來探路者電商發(fā)展值得期待，但考慮到傳統(tǒng)渠道恐有壓力，維持增持評級。預(yù)計2013-2015 年EPS 為0.57/0.71/0.81 元。
對應(yīng)PE 為20.0/16.1/14.0 倍，維持增持。
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