>> 東方證券-探路者(300005)中報點評：短期增長由高速放緩為較快，中期依然看好-130809
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
公司2013 年上半年營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長35.29%和63.12%，其中第二季度單季營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長33.96%和102.01%，扣除所得稅率調(diào)整的影響，上半年凈利潤同比增長39.6%。截止二季度末，公司2013 春夏產(chǎn)品訂單執(zhí)行率達到83%。
上半年公司毛利率同比小幅下滑2.04 個百分點，主要由于公司加大了對過季庫存的清理力度（整體銷量增長64.52%），影響了整體銷售折扣水平。上半年公司期間費用率整體控制較好，同比下降2.81 個百分點，其中銷售費用率與管理費用率分別同比下降了1.87 與0.57 個百分點。
上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降366.01%，由于公司繼續(xù)加大對部分加盟商的支持，二季度末公司應(yīng)收票據(jù)較年初有大幅增加，同時存貨余額較年初也有26.25%的上升，部分反映了零售低迷對公司報表質(zhì)量的影響。
上半年公司凈新開店140 家，其中第二季度凈新開店92 家，二季度末網(wǎng)點數(shù)達到1535 家，我們預(yù)計2013 年公司開店增速在21%左右。
公司新渠道與新產(chǎn)品在上半年取得良好進展。新品牌Discovery 在6 月啟動試運營，電商收入同比大幅增長205.62%，中報占整體銷售收入比例達到13.84%。
目前公司終端形勢和品牌服飾行業(yè)整體較為一致，沒有明顯的復(fù)蘇。在經(jīng)營策略上公司今年已經(jīng)開始做出積極的改變，一方面下調(diào)期貨比重，提高供應(yīng)鏈效率，從源頭上降低存貨可能，另一方面公司大力發(fā)展全員電商，通過多渠道發(fā)展推動收入和盈利增長。2013 年公司業(yè)績增長將主要來自渠道的擴張、一定的同店增長以及電商等其他新興渠道的高速增長，我們預(yù)計公司全年基本能實現(xiàn)40%以上的盈利增長。從中期看我們?nèi)钥春脩敉庑袠I(yè)的快速增長和公司的市值增長空間。
財務(wù)與估值
考慮到目前的零售終端形勢，我們小幅下調(diào)未來3 年公司加盟商開店增速預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.57、0.73、0.94 元，維持2013年25 倍PE 估值，對應(yīng)目標價14.25 元，維持公司增持評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭日趨激烈、多品牌管理的挑戰(zhàn)，大股東減持帶來的股票供給風(fēng)險。
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