>> 興業(yè)證券-恩華藥業(yè)(002262)增長穩(wěn)健,未來還看新產(chǎn)品放量-130808
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
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事件：
恩華藥業(yè)公告2013 年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入10.79 億元，同比增長
11.91%，實現(xiàn)歸屬母公司扣非后凈利潤9,836 萬元，同比增長28.15%，實現(xiàn)基
本每股收益0.30 元。
點評：
公司的業(yè)績與此前業(yè)績快報一致。
制劑業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，商業(yè)受控費(fèi)影響有所放緩。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.79 億元，同比增長11.91%，其中工業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.35 億，同比增長24.24%，工業(yè)業(yè)務(wù)在市場競爭激烈、招標(biāo)降價等諸多不利影響下依然保持快速增長趨勢；商業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.4 億元，同比增長1.91%，商業(yè)增長放緩主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和地方性醫(yī)保控費(fèi)影響所致，但由于商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率只有5.84%，幾乎不貢獻(xiàn)利潤，因此商業(yè)業(yè)務(wù)并不影響公司業(yè)績，制劑業(yè)務(wù)的快速增長依然是公司業(yè)績增長的驅(qū)動力。
麻醉和精神類用藥是制劑業(yè)務(wù)增長的主要動力。在制劑業(yè)務(wù)中，上半年麻醉藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.35 億元，同比增長20.5%，我們預(yù)計一線品種力月西增長15%左右，福爾利增長25%左右，麻醉藥新產(chǎn)品右美托咪定、丙泊酚、芬太尼目前基數(shù)尚小，預(yù)計三個新產(chǎn)品收入規(guī)模都不到1000 萬；精神類用藥實現(xiàn)收入1.89 億元，同比增長23.93%，我們預(yù)計利培酮增長15-20%
左右，齊拉西酮和丁螺環(huán)酮小基數(shù)上保持30-40%的快速增長，麻醉藥和精神類用藥的持續(xù)快速增長是公司制劑增長的主要動力。
兩方面因素致凈利潤增長快于收入增長。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸屬母公司扣非后凈利潤9836 萬元，同比增長28.15%，凈利潤增長快于收入增長一方面受益于高毛利的麻醉藥新產(chǎn)品放量帶動麻醉藥整體毛利率提升1.1 個百分點，另一方面公司管理高效，成本控制得當(dāng)，報告期內(nèi)發(fā)生管理費(fèi)用5050 萬，同比僅增長3.15%，兩方面因素是公司凈利潤增長超過收入增速的主要原因。
財務(wù)指標(biāo)總體健康。報告期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用2.39 億，同比增長18.92%，銷售費(fèi)用增長總體與工業(yè)業(yè)務(wù)保持同步（體現(xiàn)工業(yè)業(yè)務(wù)的母公司銷售費(fèi)用增長23%）；發(fā)生管理費(fèi)用5050 萬，同比增長3.15%，管理費(fèi)用率下降0.4 個百分點至4.68%，顯示公司出色的成本控制能力；報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款為15.44 億，同比增長29%，應(yīng)收賬款控制得當(dāng)；公司當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2635 萬，同比減少41.3%，主要是由于各項經(jīng)營活動支出增加所致；總體來說，我們認(rèn)為公司財務(wù)指標(biāo)健康。
新產(chǎn)品將批量上市，收獲時節(jié)漸行漸近。公司目前圍繞中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥儲備了豐富的在研產(chǎn)品，其中度洛西汀今年已經(jīng)獲批，其他在研重磅品種中，預(yù)計阿立哌唑13-14 年上半年有望獲批，麻醉鎮(zhèn)痛瑞芬太尼有望14年上半年獲批、普瑞巴林有望14-15 年獲批，未來1-2 年公司將迎來新產(chǎn)品的上市高峰，隨著新產(chǎn)品群獲批后開始貢獻(xiàn)業(yè)績，將進(jìn)一步打開公司長期增長空間。
盈利預(yù)測。我們維持此前深度報告《今朝小龍頭，明日大白馬》中提出的公司中長期成長邏輯：老品種增速不減，二線產(chǎn)品保持較快增長，新產(chǎn)品不斷放量，三點因素共同驅(qū)動公司收入和利潤快速增長。維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)估公司2013-2015 的EPS 分別為：0.56、0.74 和1.01 元，未來三年繼續(xù)保持較快的增長。公司作為質(zhì)地優(yōu)良的中樞神經(jīng)用藥龍頭，中長期成長邏輯清晰，我們看好公司未來的持續(xù)增長和市值上升空間，維持“增持”評級。
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