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    公司8月9日發(fā)布2013半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.98億元，同比增長3.78%；利潤總額5.71億元，同比增長14.73%；歸屬凈利潤4.79億元，同比增長15.43%，扣非凈利潤4.73億元，同比增長16.11%。2013上半年公司攤薄每股收益1.283元，凈資產(chǎn)收益率14.13%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.14元。
    簡評及投資建議。公司上半年雖收入僅增3.78%，且期間費(fèi)用率增加1個(gè)百分點(diǎn)，但得益于毛利率大幅改善1.53個(gè)百分點(diǎn)（至15.25%），歸屬凈利潤仍有15.43%的較好增長，帶動(dòng)凈利率也提升0.3個(gè)百分點(diǎn)（至3.01%）。
    從季度拆分來看，公司二季度收入增13.69%，較一季度（-3.08%）明顯改善，符合行業(yè)二季度消費(fèi)環(huán)境整體回暖的趨勢；毛利率延續(xù)2012年以來的單季提升趨勢，一、二季度各增1.72和1.1個(gè)百分點(diǎn)，印證我們之前關(guān)于“公司作為重慶地區(qū)的商業(yè)龍頭，各業(yè)態(tài)毛利率均低于同業(yè)水平，毛利率的提升潛力也是其未來業(yè)績增長空間的主要來源”的判斷。
    二季度銷售和管理費(fèi)用率各為10.3%和2.25%，期間費(fèi)用率增加0.79個(gè)百分點(diǎn)至12.36%，主要來自管理費(fèi)用（人工成本）。雖二季度營業(yè)利潤同比增長近20%，但固定資產(chǎn)處置損失增加致利潤總額僅增15%，最終因有效稅率減少4個(gè)百分點(diǎn)，二季度歸屬凈利潤仍增長21.32%，較一季度增速環(huán)比提升9個(gè)百分點(diǎn)。我們測算，剔除資產(chǎn)減值損失、投資收益及營業(yè)外收支，上半年經(jīng)營性利潤總額同比增長18%，其中一、二季度各增16%和21%。
    維持對公司的觀點(diǎn)。公司毛利率和凈利率分別較行業(yè)低約4.5和1.5百分點(diǎn)，公司于2010年底完成重組，新天域產(chǎn)業(yè)資本參股公司，預(yù)期將產(chǎn)生規(guī)模議價(jià)驅(qū)動(dòng)、經(jīng)營協(xié)同驅(qū)動(dòng)等，促進(jìn)內(nèi)生改善和外生成長，毛利率提升為最大看點(diǎn)。對于一個(gè)銷售規(guī)模近300億元并仍有良好成長，凈利率有較大提升潛力的區(qū)域商業(yè)龍頭而言，是值得重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的。
    略調(diào)整盈利預(yù)測。我們按2013-2015年毛利率改善的預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS各為2.17元、2.61元和3.17元，分別同比增長16.4%、20.1%和21.5%（公司毛利率提升及凈利潤增長有更大彈性可能），按增發(fā)后攤薄計(jì)算2013-2015年EPS各為2.00元、2.40元和2.92元。
    公司當(dāng)前18.15元股價(jià)對應(yīng)2013-15年的PE分別為8.3倍、6.9倍和5.7倍，68億市值對應(yīng)2013年約298億元銷售額的PS為0.23倍，估值在行業(yè)中處于較低水平，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至32.6元的目標(biāo)價(jià)（對應(yīng)2013年EPS約15倍PE），“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。資產(chǎn)整合效果低于預(yù)期；區(qū)域商業(yè)競爭環(huán)境趨向激烈?guī)聿焕绊憽?br>