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投資建議：
    預(yù)計(jì)13-14 年EPS 分別為2.21 元、2.61 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為10X、8X。公司是西部商業(yè)龍頭，穩(wěn)占核心商圈，區(qū)縣充分下沉，毛利提升空間大，整合持續(xù)推進(jìn)，有望迎來盈利拐點(diǎn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    毛利率提升帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司2013Q1 毛利率14.48%，同比提升1.72個(gè)百分點(diǎn)。這符合公司之前提出的2013 年重點(diǎn)提升利潤(rùn)指標(biāo)的要求，公司逐步從以前的“重規(guī)模”向“重效益”轉(zhuǎn)變。
    毛利率提升空間大。雖然公司的毛利率一季度大幅提升，但是重百的毛利率在行業(yè)中仍處于較低水平。毛利率過低主要有三方面原因：（1）新世紀(jì)和老重百都比較注重門店自主招商，每個(gè)門店各自為戰(zhàn)，不僅未能發(fā)揮公司的區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)；（2）重慶地區(qū)零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈打折促銷力度較大，從而降低了毛利率水平；（3）重百低毛利率的超市業(yè)務(wù)和家電業(yè)務(wù)占比達(dá)到一半，拉低了整體的毛利率。老重百和新世紀(jì)2010 年合并，2011 年開始整合，公司2012 年毛利率呈逐季上升態(tài)勢(shì)，整合效果開始顯現(xiàn)。預(yù)期2013 年整合完成后，規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈優(yōu)化和激勵(lì)機(jī)制完善將帶來毛利水平的提升。
    期間費(fèi)用率上升。公司一季度期間費(fèi)用率9.62%，同比上升0.99 個(gè)百分點(diǎn)。
    其中銷售費(fèi)用率7.83%，同比上升0.94 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率1.81%，同比上升0.01 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率上升主要是1 季度人工費(fèi)用增長(zhǎng)近5000 萬元，且公司績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)的計(jì)提由年底計(jì)提改為分季度計(jì)提?？傮w來看，在成本上漲的大趨勢(shì)下，公司的費(fèi)用率在行業(yè)中仍處于較低水平，體現(xiàn)了公司良好的費(fèi)用控制能力。
    深耕重慶市場(chǎng)，向四川和貴州延伸。公司未來計(jì)劃每年新開20 萬平米商業(yè)物業(yè)，區(qū)域上重慶側(cè)重查缺補(bǔ)漏，進(jìn)一步加密，位于主城觀音橋的陽光世紀(jì)購物中心體量在8.6 萬平米，計(jì)劃2013 國(guó)慶期間開出，另外巴南、閬中等都將在今年開出。公司同時(shí)集中精力做好西南幾個(gè)省的布局，目前已經(jīng)進(jìn)入貴州遵義、四川瀘州等地，并在當(dāng)?shù)卣紦?jù)了一席之地，為后續(xù)擴(kuò)張奠定了良好基礎(chǔ)。
    事業(yè)部整合穩(wěn)步推進(jìn)?，F(xiàn)階段按照百貨、超市、電器三個(gè)事業(yè)部整合的管理框架已經(jīng)明確。百貨業(yè)態(tài)方面，進(jìn)一步推進(jìn)新世紀(jì)和老重百的資源整合，加強(qiáng)重點(diǎn)品牌管理，推進(jìn)統(tǒng)一招商，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)上游的溢價(jià)能力。協(xié)同考核同一商圈內(nèi)重百門店和新世紀(jì)門店的毛利率水平，同一商圈內(nèi)老重百和新世紀(jì)門店打折促銷活動(dòng)前需上報(bào)公司統(tǒng)一協(xié)調(diào)，避免過度同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；超市業(yè)態(tài)方面，公司加快生鮮基地縱深建設(shè)，新增蔬菜采購基地，建立了蔬菜區(qū)域采購中心；電器銷售方面，新增品牌和代理區(qū)域10 余個(gè)。隨著整合的不斷推進(jìn)，公司供應(yīng)鏈更加優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)得到發(fā)揮，推動(dòng)業(yè)績(jī)的提升。