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     投資建議： 預(yù)計(jì)13-14年EPS分別為2.20元、2.58元，目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為12X、10X。公司是西部商業(yè)龍頭，穩(wěn)占核心商圈，區(qū)縣充分下沉，毛利提升空間大，整合持續(xù)推進(jìn)，有望迎來盈利拐點(diǎn)，維持"推薦"評級。 要點(diǎn)： 業(yè)績符合預(yù)期。公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入281.17 億元，同比增長12.42％；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.97 億元，同比增長15.28%；EPS1.87元，基本符合預(yù)期。 收入平穩(wěn)增長。公司營業(yè)收入同比增長12.42%，營收增長主要來自三方面：（1）加速網(wǎng)點(diǎn)開發(fā)。截至2012 年末，公司網(wǎng)點(diǎn)268 個(gè)，面積約169.74 萬平方米；（2）加強(qiáng)重點(diǎn)品牌管理和培育，百貨業(yè)務(wù)同比增長17.15%；（3）狠抓扭虧工作，扭虧為盈網(wǎng)點(diǎn)10 個(gè)。重百2013 年重點(diǎn)要求利潤指標(biāo)，從之前的"重規(guī)模"向"重效益"轉(zhuǎn)變，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)2013 年公司收入增速會好于2012 年，利潤繼續(xù)保持雙位數(shù)增長。 毛利率提升空間大。重百的毛利率在行業(yè)中處于較低水平，毛利率過低主要有三方面原因：（1）新世紀(jì)和老重百都比較注重門店自主招商，每個(gè)門店各自為戰(zhàn)，不僅未能發(fā)揮公司的區(qū)域壟斷優(yōu)勢，而且招商權(quán)利的分散難免滋生利益流失的現(xiàn)象；（2）重慶地區(qū)零售行業(yè)競爭激烈打折促銷力度較大，從而降低了毛利率水平；（3）重百低毛利率的超市業(yè)務(wù)和家電業(yè)務(wù)占比達(dá)到一半，拉低了整體的毛利率。老重百和新世紀(jì)2010年合并，2011年開始整合，公司2012年毛利率呈逐季上升態(tài)勢，Q1-Q4毛利率分別為12.76%、13.72%、14.47%、14.97%，整合效果開始顯現(xiàn)。預(yù)期2013年整合完成后，規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈整合和激勵(lì)機(jī)制完善將帶來毛利水平的提升。 費(fèi)用控制較好。公司期間費(fèi)用率11.38%，上升0.39個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率9.26%，上升0.38個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率2.24%，上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率小幅上升主要是公司新開門店以及工資水平、物價(jià)水平上漲。在整體人工上漲的大趨勢下，公司的費(fèi)用率在行業(yè)中仍處于較低水平，保持良好的費(fèi)用控制能力，體現(xiàn)了公司良好的內(nèi)部管理實(shí)力。