>> 中投證券-重慶百貨(600729)2012年，整合之年，協(xié)同效應(yīng)初顯之年-130310
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
徐曉芳 |
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2012 年：整合之年，協(xié)同效應(yīng)初顯之年
─ 2012 年年報點評
2012 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入281 億元，同比增長12.42％；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6.97 億元，同比增長15.28%；EPS1.87 元；扣非后歸屬凈利潤增長15.8%。2012年是公司的整合之年，也是老重百、原新世紀旗下三大業(yè)態(tài)協(xié)同效應(yīng)初顯的一年。
投資要點：
2012 年，整合之年：①董事會、高級管理人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化：新一屆董事會兼顧了效率以及老重百、原新世紀、戰(zhàn)略投資者新天域系等各方利益，公司向心力增強；②2012 年底成立百貨、超市、電器三大事業(yè)部，三大業(yè)態(tài)協(xié)同效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)；③12 月10 日起，重百、新世紀的提貨卡將可以在重百、新世紀及商社電器通用。
2012 年，協(xié)同效應(yīng)初顯之年：①綜合毛利率提升0.42 個百分點至14.97%；②分業(yè)態(tài)：除超市業(yè)務(wù)因品類結(jié)構(gòu)變化出現(xiàn)0.22 個百分點的毛利率下滑外，百貨、電器、提供勞務(wù)的毛利率分別上升0.2、1.36 和5.34 個百分點；③分地區(qū)：重慶、四川、貴州的毛利率均有提升，尤其是四川地區(qū)毛利率提升1.64 個百分點至14.16%。
三項費用率上升0.39 個百分點至11.38%，2013 年費用率將控制在12%以內(nèi)：①2012 年費用率的上升主要是由于占三費比例45%的職工薪酬上漲19.4%（人均薪酬提升10.2%）、業(yè)務(wù)宣傳和廣告費上升48.5%。②公司費用控制能力卓越：2012年，公司新增商業(yè)建筑面積43.7 萬平米，而在職員工數(shù)僅增加8.7%；③租金&折舊費用率（1.84%）、廣告宣傳費用率（0.28%）低于行業(yè)平均水平。
公司存在較大提升空間：①公司無論是綜合毛利率還是三大業(yè)態(tài)的毛利率，在行業(yè)內(nèi)均處于較低水平；②2012 年老重百、新世紀人效分別為133、119 萬元/人/年，凈利率分別為2.37%、2.55%，雙方均存在較大提升空間。
盈利預測與估值：2010 年重慶百貨收購新世紀百貨從而成為國內(nèi)銷售規(guī)模最大的區(qū)域商業(yè)龍頭，但長期以來盈利能力與行業(yè)地位不符。2012 年，公司在董事會、高管人員以及經(jīng)營層面均進行了重大變革，經(jīng)營拐點已現(xiàn)。預計2013－15 年營業(yè)收入分別為319、363 和413 億元，同比增長13.5%、13.7%和14%；實現(xiàn)歸屬凈利潤8.3、10.0 和12.1 億元，同比增長19.1%、20.5%和20.9%；對應(yīng)EPS2.23、2.68 和3.24 元；定增攤薄后EPS2.09、2.5 和2.99 元。給予2013 年15 倍PE，目標價33.39 元，“強烈推薦”評級。
風險提示：1、整合效應(yīng)不達預期；2、重慶商業(yè)地產(chǎn)供給過剩；2、永輝等外來沖擊
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