>> 華泰證券-重慶百貨(600729)事業(yè)部制改革助推毛利率有效提升-130310
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
耿焜，徐珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
2012 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入281.17 億元，同比增長12.42％；實現(xiàn)利潤總額8.27億元，同比增長14.60%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6.97 億元，同比增長15.28%，合EPS 1.87 元。2012 年度分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.638 元（含稅）。
事業(yè)部制改革將有效推動毛利率水平提升。2010 年公司完成對新世紀(jì)的資產(chǎn)重組后一直在堅持業(yè)務(wù)、人員和管理制度的梳理，通過建立機構(gòu)、人員入崗、交接切換、管控轉(zhuǎn)型、明確權(quán)責(zé)，規(guī)范管理等工作，截至2012 年末，公司構(gòu)建完成事業(yè)部制管控模式，新的平臺投入運行。2013 年公司將注銷新世紀(jì)子公司，而以百貨、超市、電器三大事業(yè)部的形式運作，加大統(tǒng)采、直采的比例從而有效提高毛利率水平。2012年定期報告顯示，各單季公司的毛利率均已出現(xiàn)了同比的上升，全年14.97%的毛利率水平高于上年的14.55%。
百貨業(yè)務(wù)將成為公司的拳頭板塊，超市的毛利率提升值得期待。分業(yè)態(tài)看，公司百貨業(yè)務(wù)實現(xiàn)的營業(yè)收入占比逐年提升（2010 年43.6%、2011 年46.72%、2012 年48.72%），而超市和電器業(yè)務(wù)貢獻的收入比例均有所下降，尤其是電器業(yè)態(tài)的收入占比已經(jīng)由2010 年的20.47%下降至2012 年的16.94%，我們預(yù)計公司未來發(fā)展的業(yè)務(wù)重點依然會是在重慶有一定壟斷優(yōu)勢的百貨業(yè)態(tài)，重百超市與永輝的競爭以及商社電器與蘇寧、國美的競爭將更加激烈。目前公司超市業(yè)務(wù)的毛利率僅11%-12%，大幅低于永輝18%-19%的水平，預(yù)計在公司完成供應(yīng)鏈優(yōu)化后，毛利率將有所提升。
加速網(wǎng)點開發(fā)，增發(fā)籌資成為公司堅實后盾。截至 2012 年末，公司共有經(jīng)營網(wǎng)點268 個，面積約169.74 萬平方米，較2011 年凈增加營業(yè)網(wǎng)點5 個，增加營業(yè)面積43.74 萬平米。公司前期公告非公開發(fā)行預(yù)案，向控股股東重慶商社集團增發(fā)股份32,442,906 股，募集資金616,415,214 元，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充營運資金。
此次非公開發(fā)行預(yù)計將于2013 年完成，我們認為其實質(zhì)為大股東基于對公司的長期看好而變相的增持行為。
盈利預(yù)測與投資建議。公司現(xiàn)金流充沛，2012 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.94 億元，合每股2.93 元（EPS1.87 元），考慮到公司賬面資金帶來的利息收入可觀，我們調(diào)高對公司的盈利預(yù)測。預(yù)計2013 年公司非公開發(fā)行完成，2013-2015 年全面攤薄EPS 分別為2.05 元、2.5 元、3.15 元，對于26.53 元的股價，2013PE 分別為12.97 倍，估值有一定優(yōu)勢。另一方面，公司整合后為重慶地區(qū)的百貨業(yè)龍頭，具有一定的壟斷地位，加之西南部近年增速高于東部沿海省份，且公司受益于新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的方向，看好公司的發(fā)展前景。綜上所述，我們維持公司“增持”的投資評級。
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