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核心觀點(diǎn)：
    2013 年公司強(qiáng)調(diào)利潤指標(biāo)、招商體系改造將推動毛利率持續(xù)上行2013 年開始，公司業(yè)務(wù)已經(jīng)正式在事業(yè)部平臺上開展。重百2013 年戰(zhàn)略上將重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)對利潤指標(biāo)的要求，在原則上從之前年度的“重規(guī)模”向“重效益”轉(zhuǎn)變，在實(shí)際操作層面也將減少無效促銷。我們預(yù)計(jì)隨著區(qū)域宏觀環(huán)境觸底回升，2013 年公司收入增速會好于2012 年，利潤繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，大力挖掘存量店的盈利能力，來對沖掉當(dāng)年新開門店帶來的虧損影響。整合后公司管理層針對性地制定了招商體系改造計(jì)劃，通過信息透明化降低利益流失，再逐步將一些核心品牌招商權(quán)限收回總部。
    薪酬人事整合有序推進(jìn)
    我們預(yù)計(jì)整合后公司的新薪酬方案將是原來老重百和新世紀(jì)模式的折中路線，有助于公司形成統(tǒng)一的企業(yè)文化，同時(shí)減少改革整合的阻力。通過薪酬機(jī)制的設(shè)臵，使得經(jīng)營成果的分配向經(jīng)營一線管理骨干傾斜，形成業(yè)績與薪酬的掛鉤關(guān)系，通過制度設(shè)臵推動業(yè)務(wù)發(fā)展和效益提升。
    盈利預(yù)測及投資建議
    公司以重慶市為基礎(chǔ)，地緣優(yōu)勢優(yōu)先布局配套市內(nèi)新興網(wǎng)點(diǎn)，未來增長動力和方向明確，同時(shí)公司毛利率提升及業(yè)績改善空間巨大。2012 年下半年以來公司整合效果陸續(xù)顯現(xiàn)，因此我們有理由對2013 年及之后的業(yè)績表現(xiàn)有所期待。我們暫不考慮攤薄，預(yù)計(jì)2012-2014 年每股盈利1.87 元、2.40 元和3.00 元，維持買入評級，合理價(jià)值40 元，對應(yīng)2013 年16XPE。