>> 長城證券-重慶百貨(600729)調(diào)研報告：西部商業(yè)龍頭，靜待盈利拐點-130228
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚雯琦 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
預(yù)計12-14年EPS分別為1.87元、2.21元、2.59元，目前股價對應(yīng)PE分別為15.00X、12.68X、10.83X。公司是西部商業(yè)龍頭，穩(wěn)占核心商圈，區(qū)縣充分下沉，毛利提升空間大，整合持續(xù)推進，有望迎來盈利拐點，維持“推薦”評級。
要點：
重慶消費潛力大。（1）經(jīng)濟快速增長。重慶GDP 增速位居全國前列，隨著經(jīng)濟的高速增長，人均可支配收入持續(xù)提升，人均消費支出和社會消費品零售額快速增長；（2）城市化率提升空間大。北京、上海等一線城市的城市化率已達到80%左右，重慶城市化率有巨大的提升空間。隨著城市化率的不斷提升，大量人口進入城市，增加大量的消費人群，收入也不斷提升，將帶來可觀的消費。（3）一小時經(jīng)濟圈拉動消費。重慶地域遼闊，傳統(tǒng)商圈大多位于主城區(qū)，區(qū)縣商業(yè)相對落后，一小時經(jīng)濟圈的建設(shè)，帶動經(jīng)濟快速發(fā)展，同時使區(qū)縣居民購物消費更加便利，從而進一步激發(fā)消費潛力。
重百區(qū)域領(lǐng)先。重慶市組團式布局結(jié)構(gòu)形成解放碑、江北觀音橋、沙坪壩、楊家坪、南坪五大商圈。重慶零售業(yè)的高速發(fā)展吸引了大量零售巨頭進駐，商業(yè)競爭逐步加劇，重慶百貨正受到茂業(yè)、金鷹、百盛、王府井、遠東、太平洋等百貨的競爭。重百穩(wěn)占核心商圈，在五大核心商圈的12 家門店2011 年銷售額占重慶社零總額比例2.41%，公司總營收占重慶社零總額比例7.17%，在重慶處于領(lǐng)先地位。
核心優(yōu)勢突出。（1）搶占新興商圈。隨著傳統(tǒng)商圈的日益飽和，重慶百貨積極地在新興商圈布點，先發(fā)優(yōu)勢將對其他競爭者形成進入壁壘。（2）三大業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展。重慶百貨同時經(jīng)營百貨、超市、電器三大業(yè)態(tài)，多樣的業(yè)態(tài)組合有效豐富了客戶的購物選擇，有利于聚集顧客，提升門店人氣。
（3）外延擴張穩(wěn)步推進。重百憑借在區(qū)域內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢和對區(qū)域內(nèi)消費習(xí)慣的深入理解，在重慶各區(qū)縣充分下沉。同時，把目光瞄向貴州、四川，公司目前已進入貴州遵義、四川瀘州等地。
靜待盈利拐點。（1）毛利率提升空間大。公司毛利偏低，費用控制較好，毛利每提升1%，凈利潤可以提高3.14 億元。（2）整合助力利潤提升。公司整合穩(wěn)步進行，整合完成后，規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈整合和激勵機制完善將帶來盈利水平的提升。（3）新天域解禁添動力。相比新天域投資的其他項目，投資重慶百貨收益率偏低，新天域所持股份將于2013 年年底解禁，對公司業(yè)績提升或有一定訴求。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不達預(yù)期；網(wǎng)絡(luò)零售的沖擊。
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