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    公司3月9日發(fā)布2012年報(bào)。2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入281.17億元，同比增長12.42%；利潤總額8.27億元，同比增長14.60%；歸屬凈利潤6.97億元，同比增長15.29%；扣非凈利潤6.79億元，同比增長15.80%。攤薄EPS為1.869元；凈資產(chǎn)收益率23.09%。報(bào)告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.93元，與每股收益的比率為1.57倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末37309萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)5.638元（含稅）。
    2013年經(jīng)營計(jì)劃：公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入305.10 億元（增約8.5%）、利潤總額9.27 億元（增約12%）；新增網(wǎng)點(diǎn)15 個(gè)。
    公司同時(shí)公告投資創(chuàng)辦大石壩商都、郫縣商場、租賃重慶世貿(mào)中心投資創(chuàng)辦綜合百貨商場，以對江津商場易址擴(kuò)容等4個(gè)外延項(xiàng)目，合計(jì)投資31031萬元，總面積15.26萬平米。
    簡評及投資建議。公司2012年收入增長12.42%，各季度收入穩(wěn)步增長，其中四季度增13.78%，較三季度提升近6個(gè)百分點(diǎn)。受益于資源整合不斷推進(jìn)、構(gòu)建事業(yè)部制管控模式等，公司全年毛利率同比增加0.42個(gè)百分點(diǎn)，且各季度均有改善（3Q提升1.29個(gè)百分點(diǎn)，最顯著）；但因銷售人員成本增長較快（近20%），銷售管理費(fèi)用率合計(jì)增加0.38個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營性利潤總額同比增長11%，略低于收入增速。若考慮資產(chǎn)減值損失、投資收益及營業(yè)外收支（貢獻(xiàn)約4個(gè)百分點(diǎn)的利潤增速），2012年歸屬凈利潤增長15.29%。
    維持對公司的觀點(diǎn)。公司毛利率和凈利率分別較行業(yè)低約4.7和1.5百分點(diǎn)，公司于2010年底完成重組，新天域產(chǎn)業(yè)資本參股公司，預(yù)期將產(chǎn)生規(guī)模議價(jià)驅(qū)動(dòng)、經(jīng)營協(xié)同驅(qū)動(dòng)等，促進(jìn)內(nèi)生改善和外生成長，毛利率提升為最大看點(diǎn)。對于一個(gè)銷售規(guī)模約281億元并仍有良好成長，凈利率有較大提升潛力的區(qū)域商業(yè)龍頭而言，是值得重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的。
    調(diào)整盈利預(yù)測。我們暫按2013-2015年毛利率溫和改善的中性預(yù)期，調(diào)整預(yù)測公司2013-2015年EPS各為2.25元、2.83元和3.52元，分別同比增長20.2%、25.9%和24.5%（公司毛利率提升及凈利潤增長有更大彈性可能），按增發(fā)后攤薄計(jì)算2013-2015年EPS各為2.07元、2.60元和3.24元。
    公司當(dāng)前26.53元股價(jià)對應(yīng)2013-15年的PE分別為11.8倍、9.4倍和7.5倍。98.98億市值對應(yīng)2013年約322億元銷售額的PS為0.31倍，估值在行業(yè)中處于較低水平，我們維持37.5元的目標(biāo)價(jià)（對應(yīng)2013年攤薄后EPS約18倍PE）和"買入"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。資產(chǎn)整合效果低于預(yù)期；區(qū)域商業(yè)競爭環(huán)境趨向激烈?guī)聿焕绊憽?br>