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    公司4月26日發(fā)布2013年一季報(bào)。2013年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.28億元，同比下降3.08%，利潤(rùn)總額3.56億元，同比增長(zhǎng)14.53%，歸屬凈利潤(rùn)3.02億元，同比增長(zhǎng)12.23%；扣非凈利潤(rùn)2.96億元，同比增長(zhǎng)11.15%。攤薄每股收益0.809元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.85元。
    簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。公司一季度收入同比下降3.08%，弱于2012年12.42%的增長(zhǎng)水平；但歸屬凈利潤(rùn)仍有12.23%的較好增長(zhǎng)，主要得益于毛利率大幅提升1.72個(gè)百分點(diǎn)至14.48%。2012年以來(lái)隨著公司推進(jìn)資源整合以及構(gòu)建事業(yè)部制管控模式等積極舉措，單季毛利率持續(xù)提升，2012年各季度各增0.05、0.55、1.29和0.11百分點(diǎn)，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素。收入下降及銷售人員成本增長(zhǎng)，導(dǎo)致銷售和管理費(fèi)用率各增加0.94和0.02個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)費(fèi)用率為9.64%；因手續(xù)費(fèi)增加，財(cái)務(wù)收益減少264萬(wàn)元至244萬(wàn)元，整體期間費(fèi)用率增加0.99個(gè)百分點(diǎn)至9.62%。
    此外，資產(chǎn)減值損失增加640萬(wàn)元（黃鉑金價(jià)值回升轉(zhuǎn)回存貨跌價(jià)準(zhǔn)備）、投資收益增加370萬(wàn)元（委托貸款利息），以及有效稅率增加1.67個(gè)百分點(diǎn)，一季度利潤(rùn)總額和歸屬凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)14.53%和12.23%。我們測(cè)算，一季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)總額（剔除資產(chǎn)減值損失、投資收益及營(yíng)業(yè)外收支）同比增長(zhǎng)16%，環(huán)比顯著提升（2012年各季度分別增長(zhǎng)8%、20%、16%和4%）。
    維持對(duì)公司的觀點(diǎn)。公司毛利率和凈利率分別較行業(yè)低約4.7和1.5百分點(diǎn)，公司于2010年底完成重組，新天域產(chǎn)業(yè)資本參股公司，預(yù)期將產(chǎn)生規(guī)模議價(jià)驅(qū)動(dòng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同驅(qū)動(dòng)等，促進(jìn)內(nèi)生改善和外生成長(zhǎng)，毛利率提升為最大看點(diǎn)。對(duì)于一個(gè)銷售規(guī)模約281億元并仍有良好成長(zhǎng)，凈利率有較大提升潛力的區(qū)域商業(yè)龍頭而言，是值得重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的。
    維持盈利預(yù)測(cè)。我們暫按2013-2015年毛利率溫和改善的預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS各為2.25元、2.83元和3.52元，分別同比增長(zhǎng)20.2%、25.9%和24.5%（公司毛利率提升及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有更大彈性可能），按增發(fā)后攤薄計(jì)算2013-2015年EPS各為2.07元、2.60元和3.24元。
    公司當(dāng)前21.71元股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-15年的PE分別為9.7倍、7.7倍和6.2倍，81億市值對(duì)應(yīng)2013年約322億元銷售額的PS為0.25倍，估值在行業(yè)中處于較低水平，維持37.5元的目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2013年攤薄后EPS約18倍PE）和"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。資產(chǎn)整合效果低于預(yù)期；區(qū)域商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨向激烈?guī)?lái)不利影響。