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    投資要點(diǎn)：
    雙品牌&三業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)的西南零售龍頭。2010 年公司完成對(duì)新世紀(jì)百貨的重大資產(chǎn)重組，2010 年、2011 年，公司合并銷售收入達(dá)到212 億元、250 億元，分別占重慶市社會(huì)消費(fèi)品零售總額的8.68%和8.63%，是西南地區(qū)不二的零售業(yè)龍頭。2012 年公司已經(jīng)完成百貨、超市、電器三大事業(yè)部的組織架構(gòu)重建，2013 年將注銷新世紀(jì)子公司，真正的以垂直管理改善企業(yè)運(yùn)營(yíng)。
    新型城鎮(zhèn)化帶來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)大發(fā)展。從地形地貌上看，重慶系山城，以主城區(qū)為依托，各區(qū)、自治縣形如眾星拱月，構(gòu)成了大、中、小城市有機(jī)結(jié)合的組團(tuán)式、網(wǎng)絡(luò)化的現(xiàn)代城市群。我們認(rèn)為重慶市的城鎮(zhèn)化推進(jìn)必然帶來(lái)城鎮(zhèn)數(shù)量的增多和城鎮(zhèn)質(zhì)量的提升，在此過(guò)程中促進(jìn)居民消費(fèi)能量的釋放。
    市區(qū)門店位置優(yōu)越，郊縣門店渠道下沉。2011 年公司在重慶市區(qū)五大商圈的13 家門店合計(jì)銷售額約84 億，占重慶地區(qū)百貨公司營(yíng)業(yè)收入比例約37.2%，其中世紀(jì)新都、解放碑商都、凱瑞商都和瑞成商都均為所在商圈的銷售冠軍。截至2012 年末，公司共有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)268 個(gè)，面積約169.74 萬(wàn)平方米，公司網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)覆蓋重慶40 個(gè)區(qū)縣中的35 個(gè)，覆蓋率達(dá)87.5%。根據(jù)公司此前的戰(zhàn)略規(guī)劃，到2015 年總經(jīng)營(yíng)面積將提升至220 萬(wàn)平米，平均每年提升15 萬(wàn)平米，著力發(fā)展購(gòu)物中心、超市大賣場(chǎng)、高端超市等新業(yè)態(tài)。
    資源整合或?qū)?lái)毛利率的提升。公司目前毛利率在行業(yè)中處于較低水平，重百與新世紀(jì)整合后將助推毛利率的提升。第一，整合以后的公司規(guī)模較之前實(shí)現(xiàn)翻番，話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)的情況下有利于控制成本，提高聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)比例；第二，整合之后老重百與新世紀(jì)門店的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，過(guò)去一味的價(jià)格、促銷戰(zhàn)在一定程度上得到緩解；第三，整合之后更加完善的物流體系、采購(gòu)體系、盤(pán)存體系等都將為公司毛利率提升做出貢獻(xiàn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司賬面近52 億的貨幣資金，現(xiàn)金流充沛，2012 年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流10.94 億元，合每股2.93 元，系每股收益的1.57 倍，考慮到公司賬面資金帶來(lái)的利息收入可觀，預(yù)計(jì)未來(lái)三年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為負(fù)值。2013-2015 年全面攤薄EPS分別為2.05 元、2.5 元、3.15 元，對(duì)于24.14 元的股價(jià)，2013 年P(guān)E 為11.8 倍，行業(yè)中樞在15 倍上下，公司估值具有優(yōu)勢(shì)。另一方面，公司整合后為重慶地區(qū)的零售業(yè)龍頭，具有一定的壟斷地位，看好公司的發(fā)展前景。綜上，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。