>> 中投證券-重慶百貨(600729)2013年1季報點評：收入小幅下降,毛利率大幅提升,需看全年-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐曉芳 |
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2013 年1 季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.28 億元，同比增長-3.1%；利潤總額3.56億元，同比增長14.5%；歸屬凈利潤3.02 億元，同比增長12.23%，EPS0.81 元，基本符合預期。
投資要點：
多重原因導致營業(yè)收入出現(xiàn)負增長：1、經(jīng)營理念轉變，從重規(guī)模到重效益，打折促銷減少，而在商場商品價格偏高、經(jīng)濟疲軟、居民消費預期下降的環(huán)境下，消費者對于打折促銷的敏感性極強；2、反腐倡廉、倡導節(jié)儉的潮流下，超市高端酒類、食品銷售大幅下滑；通脹低位運行，超市銷售承壓；3、1 季度新增門店較少。
綜合毛利率提升1.72 個百分點至14.48%：百貨、超市、電器三大業(yè)態(tài)的毛利率均有不同程度的提升，主要是由于打折促銷的減少帶來的。公司于2012 年底成立百貨、超市、電器三大事業(yè)部，部分采購/招商權收歸總部，減少內部惡性競爭。
由于時間較短，1 季度的毛利率提升中基本還未體現(xiàn)出內部整合的效應。我們認為，規(guī)模效應、協(xié)同效應的體現(xiàn)是個緩慢的過程，公司的毛利率還有提升空間。
銷售費用率上升0.94 個百分點至7.83%，期間費用率上升0.99 個百分點至9.62%：1 季度，打折促銷減少帶來了促銷費用的絕對額減少，但人工成本上升明顯，且公司績效獎勵的計提由年底計提改為分季度計提；1 季度，人工費用的增長近5000 萬元。管理費用率/財務費用率分別上升0.01 和0.03 個百分點。
定增資金預計將于4 季度到位：公司向控股股東重慶商社（集團）發(fā)行3244 萬股，發(fā)行價19 元，募集現(xiàn)金6.16 億元，根據(jù)最新進展，預計定增資金4 季度到位。
全年目標實現(xiàn)，既有希望又有難度：公司2012 年年報中預計2013 年營業(yè)收入增速約8.51%，以此推算，2-4 季度公司的營業(yè)收入增速需達到14.1%。我們認為，既有希望又有難度：1、希望：重慶經(jīng)濟保持著高速增長，1 季度GDP 增速12.5%，全國排第4；社零額增速13.3%，全國排第7。2、難度：若2 季度起，為沖銷售重啟打折促銷，則毛利率的提升將受一定影響，從而影響業(yè)績。
微調盈利預測與估值：整體來看，公司所在區(qū)域仍保持著較高的經(jīng)濟增速；重百、新世紀兩大體系，百貨、超市、事業(yè)部三大業(yè)態(tài)的整合已經(jīng)開始，效應的顯現(xiàn)為時不遠，看好公司盈利能力的進一步提升。預計2013－15 年營業(yè)收入增速分別為9.5%、13.65%和14%；歸屬凈利潤增速分別為17.5%、20%和20.78%；對應EPS2.20、2.63 和3.18 元；定增攤薄后EPS2.03、2.46 和2.94 元。給予2013年13.5 倍PE，目標價27.47 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1、整合效應不達預期；2、打折促銷損失毛利的同時對銷售拉動不力
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