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    13Q1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司13Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.3 億，同比下降3.1%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.02 億，同比增長(zhǎng)12.2%；EPS 為0.81 元；加權(quán)平均ROE 為8.86%，同比減少0.54 個(gè)百分點(diǎn)。
    控制促銷力度，公司重心由銷售規(guī)模向效益轉(zhuǎn)移：公司12Q1 針對(duì)終端銷售乏力進(jìn)行大力度促銷，銷售增長(zhǎng)的同時(shí)損耗較多毛利，增收不增利；公司13Q1面臨同樣疲軟的終端需求進(jìn)行策略調(diào)整，減少促銷活動(dòng)的頻率和力度，重心由銷售規(guī)模向效益轉(zhuǎn)移。因同期基數(shù)較高，公司13Q1 銷售增速同比下降3.1%（我們預(yù)計(jì)百貨銷售下滑3%左右，超市銷售下滑10%左右，家電銷售增長(zhǎng)5%左右）；但13Q1 毛利率為14.48%，較去年同期增加1.72 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率水平大幅提升（去年同期促銷力度較大），帶動(dòng)整體盈利實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司在面對(duì)終端乏力、競(jìng)爭(zhēng)加劇的區(qū)域市場(chǎng)環(huán)境，轉(zhuǎn)變薄利多銷的經(jīng)營(yíng)策略，由“注重銷售規(guī)?！毕颉疤嵘?、注重經(jīng)營(yíng)效益”轉(zhuǎn)變，確保公司盈利增長(zhǎng)。
    費(fèi)用剛性上漲，期待業(yè)務(wù)層面整合帶來凈利率提升：公司13Q1 期間費(fèi)用率為9.61%，同比增加0.98 個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率為7.83，同比增加0.94個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為1.81%，同比增加0.01 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.03%，同比增加0.03 個(gè)百分點(diǎn)。人工、租金成本剛性上漲是費(fèi)用率上升主因，對(duì)凈利率的蠶食不可避免。公司未來盈利增長(zhǎng)主要取決于業(yè)務(wù)層面整合帶動(dòng)的凈利率提升：實(shí)現(xiàn)購物卡雙卡通用、促銷統(tǒng)籌安排、整合媒體宣傳、通管物流體系，百貨建立品牌庫、超市積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)、電器加大包銷定制。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)：考慮到公司將受益于新型城鎮(zhèn)化帶來的需求釋放、重慶市國資委全方位的支持、內(nèi)部業(yè)務(wù)整合帶動(dòng)的經(jīng)營(yíng)效率提升，我們維持盈利預(yù)測(cè)，增發(fā)攤薄前13-15 年EPS 分別為2.17 元、2.54 元、2.99 元，同比分別增長(zhǎng)16%、17%、18%，增發(fā)攤薄后13-15 年EPS 為2.00 元、2.35 元、2.77 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為11 倍、9 倍、8 倍，維持增持的投資評(píng)級(jí)。