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綜合毛利率提升兌現(xiàn)預(yù)期、凈利潤雙位數(shù)增長
    重慶百貨2013 年第一季度實(shí)現(xiàn)收入88.28 億，同比下降3.08%，單季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤3.02 億，同比增速12.23%，高于去年同期增速接近2 個(gè)百分點(diǎn)。公司報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率大幅提升1.72 個(gè)百分點(diǎn)至14.48%，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長的主要因素。期間費(fèi)用率較去年同期提高0.98 個(gè)百分點(diǎn)至9.61%，以上因素共同導(dǎo)致公司一季度凈利率3.42%，提升0.47個(gè)百分點(diǎn)，為近5 年來最高水平。
    未來招商體系改造將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)毛利率增長
    重百一季度收入增速較低主要是由于調(diào)整了此前 “重規(guī)?！钡慕?jīng)營策略，向“重效益”轉(zhuǎn)變，在實(shí)際操作層面減少了無效促銷，從而毛利率有了顯著提升，但距行業(yè)均值仍存巨大提升空間。公司一季度在承擔(dān)了培育4個(gè)大店任務(wù)下仍然實(shí)現(xiàn)了凈利潤雙位數(shù)增長，體現(xiàn)出公司大力挖掘存量店的盈利能力的空間和執(zhí)行力。我們預(yù)計(jì)公司管理層未來將繼續(xù)針對性地制定了招商體系改造計(jì)劃，通過信息透明化降低利益流失，再逐步將一些核心品牌招商權(quán)限收回總部。
    盈利預(yù)測及投資評級
    公司以重慶市為基礎(chǔ)，地緣優(yōu)勢優(yōu)先布局配套市內(nèi)新興網(wǎng)點(diǎn)，未來增長動(dòng)力和方向明確，一季報(bào)已經(jīng)階段性兌現(xiàn)毛利率提升預(yù)期，考慮到與行業(yè)均值的差距，公司未來業(yè)績改善空間仍然巨大。綜合考慮毛利率距行業(yè)均值的提升空間和今年較弱的宏觀形勢，我們調(diào)整2013-2015 年每股盈利至2.30 元、2.76 元和3.22 元，維持買入評級，合理價(jià)值35 元，對應(yīng)2013 年15XPE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    2012 年新開44 萬平米物業(yè)導(dǎo)致利潤壓力較大；重慶未來成為西部商貿(mào)中心將導(dǎo)致商業(yè)競爭加劇。