>> 申銀萬國-重慶百貨(600729)＂策略調(diào)整﹢業(yè)務(wù)整合﹢員工激勵＂推動公司經(jīng)營效率提升-130809
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐 |
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13H1 業(yè)績超出預(yù)期：公司13H1 實現(xiàn)營業(yè)收入159.98 億，同比增長3.78%；營業(yè)利潤5.72 億，同比增長16.7%；歸屬上市公司股東凈利潤4.79 億，同比增長15.43%；EPS 為0.81元，超出預(yù)期。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為0.52億，同比增長122.2%，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。我們測算，公司13Q2收入同比增長13.7%，凈利潤同比增長21.3%，增速較13Q1提升16.8、9.1個百分點(diǎn)，經(jīng)營數(shù)據(jù)環(huán)比明顯改善。
控促銷提毛利，公司重心由收入向盈利轉(zhuǎn)移。公司12H1 促銷活動較多，增收不增利，導(dǎo)致收入基數(shù)高、毛利基數(shù)低；今年轉(zhuǎn)變策略，其一減少不必要促銷，降低毛利損耗；其二加強(qiáng)店總層面薪酬激勵，以毛利考核為導(dǎo)向，減少跑冒滴漏；其三推進(jìn)并購之后的資源整合，百貨建立統(tǒng)一品牌資源庫，統(tǒng)一談判提升扣點(diǎn)，超市加強(qiáng)統(tǒng)采自營，提升毛利。公司13H1營收同比增3.78%（百貨增長6.45%、其他業(yè)態(tài)增長0.85%）；毛利率為15.25%，同比增加1.53 個百分點(diǎn)（百貨毛利率為15.54%，同比增加1.67 個百分點(diǎn)；其他業(yè)態(tài)毛利率為10.81%，同比增加0.78 個百分點(diǎn)）。我們認(rèn)為，公司在面對終端消費(fèi)乏力、市場競爭加劇的情況下，經(jīng)營策略由“重銷售”向“重效益”轉(zhuǎn)變，未來業(yè)績有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
業(yè)務(wù)整合推動效率提升，期間費(fèi)用得到有效控制：公司13H1 期間費(fèi)用率為10.85%，同比增加1.01 個百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率為8.94%，同比增加0.65個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.01%，同比增加0.36 個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為-0.1%，同比無變化。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的提升主要是人工和租金成本上漲：管理人員職工薪酬同比增加30.50%，銷售人員職工薪酬同比增加18.88%，租賃費(fèi)用同比增加25.96%。我們認(rèn)為，公司職工薪酬增加除正常人工成本上漲的原因之外，還包括公司加大對管理層的薪酬激勵，激活體制運(yùn)營效率。若不考慮管理層激勵帶來的期間費(fèi)用上升，公司整體期間費(fèi)用增幅較小。公司收購新世紀(jì)之后，歷經(jīng)三年梳理人事、組織架構(gòu)，13年是公司業(yè)務(wù)整合的發(fā)軔年，整合財務(wù)核算和轉(zhuǎn)換賬務(wù)、推進(jìn)業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)整合（切換至三大事業(yè)部業(yè)務(wù)系統(tǒng)）、整合營采資源、優(yōu)化供應(yīng)鏈，未來經(jīng)營效率持續(xù)提升是大概率事件
維持盈利預(yù)測，維持增持。我們從四個維度來理解公司：第一，公司清醒的認(rèn)識到整體消費(fèi)下行的趨勢短期難以改變，經(jīng)營策略由重銷售轉(zhuǎn)變?yōu)橹赜?，減少不必要促銷并加強(qiáng)管理層激勵，未來盈利持續(xù)改善是大概率事件；第二，公司收購新世紀(jì)百貨之后，歷時三年用于梳理人事及搭建事業(yè)部架構(gòu)，13 年是公司業(yè)務(wù)層面整合的發(fā)軔年，兩個體系最終在業(yè)務(wù)系統(tǒng)、財務(wù)系統(tǒng)和人事系統(tǒng)的打通下，開始實現(xiàn)真正并購效率的提升；第三，公司前期定增方案的定增價格為19 元/股，當(dāng)前股價已低于定增價格，上市公司對股價訴求較強(qiáng)，和二級市場利益一致；第四，目前市場風(fēng)格偏向于新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)零售若借助新技術(shù)進(jìn)行機(jī)制提升和模式轉(zhuǎn)型同樣值得期待，公司作為傳統(tǒng)國有零售企業(yè)代表，跑冒滴漏嚴(yán)重，凈利率較低，但從對立面來看就是提升空間很大，13 年店總薪酬激勵疊加系統(tǒng)整合提升，提升空間值得期待。我們維持盈利預(yù)測：增發(fā)攤薄前13-15年EPS為2.17元、2.54 元、2.99 元，同比分別增長16%、17%、18%，增發(fā)攤薄后13-15年EPS為2.00元、2.35元、2.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)攤薄前PE分別為8倍、7倍、6倍，維持增持。
風(fēng)險提示：
消費(fèi)下行，受新商業(yè)模式?jīng)_擊，自身轉(zhuǎn)型慢，新天域解禁。
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