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    事項(xiàng)：重慶百貨今日發(fā)布2013 半年報(bào)，1-6 月實(shí)現(xiàn)收入160 億元，同比增長(zhǎng)3.8%；扣非后凈利潤(rùn)4.73 億元或EPS=1.27 元，同比增長(zhǎng)16.1%；實(shí)現(xiàn)凈利率2.99%，同比提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期。
    平安觀點(diǎn)：作為一個(gè)占重慶社零7%、壟斷優(yōu)勢(shì)明顯的區(qū)域零售霸主，百貨15.5%、超市12%的毛利率，無(wú)論是與其他區(qū)域龍頭還是和本地競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，都有明顯差距。2013 年以來(lái)隨著業(yè)務(wù)整合的開(kāi)啟，公司毛利率連續(xù)2 個(gè)季度大幅提升，充分體現(xiàn)整合成效，也印證了我們此前的判斷。隨著整合深入推進(jìn)，營(yíng)采資源整合，供應(yīng)鏈優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效還將穩(wěn)步提升。
    整合效應(yīng)持續(xù)釋放，經(jīng)營(yíng)績(jī)效穩(wěn)步提升
    分業(yè)態(tài)來(lái)看，上半年百貨增長(zhǎng)6.4%，超市及家電增長(zhǎng)0.9%（我們判斷主要經(jīng)營(yíng)壓力仍來(lái)自于超市業(yè)務(wù)）；分季度來(lái)看，2Q13 單季收入增長(zhǎng)13.7%，較1Q明顯回暖。在二季度低毛利率的黃金品類銷售大增的情況下，公司整體毛利率仍同比提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)至16.2%，充分體現(xiàn)老重百與新世紀(jì)進(jìn)入業(yè)務(wù)層面實(shí)質(zhì)性整合所取得的成效，公司單季凈利潤(rùn)也因此同比增長(zhǎng)21.9%。
    上半年公司制定了統(tǒng)一業(yè)績(jī)考核和薪酬考核方案，完成了財(cái)務(wù)核算整合及賬務(wù)轉(zhuǎn)換，并將適時(shí)推進(jìn)三大事業(yè)部信息系統(tǒng)的整合。在事業(yè)部制的運(yùn)作下，老重百與新世紀(jì)的區(qū)分將逐漸淡化，從2013 中報(bào)來(lái)看，兩者的毛利率水平已基本趨同（2Q13 兩者毛利率均為16.2%）。
    反腐略有沖擊，擴(kuò)張?zhí)崴俨蛔?br>    上半年公司預(yù)收卡金額從年初14.4 億下降至13.3 億，預(yù)收貨款及租金從年初10 億元下降至2 億，一定程度上體現(xiàn)了反腐沖擊。公司以積極的外延擴(kuò)張應(yīng)對(duì)終端需求放緩，上半年新開(kāi)6 家門店，新增面積8.89 萬(wàn)平米（合計(jì)擁有門店數(shù)291 家）。目前已公告的簽約項(xiàng)目超過(guò)10 個(gè)，大多以三四線市場(chǎng)租賃店為主。
    除此之外，公司還有宜賓商都、渝北新商場(chǎng)、大竹林等聯(lián)合建設(shè)大體量項(xiàng)目正在扎實(shí)推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)2013 年公司新開(kāi)門店10-15 家，資本開(kāi)支約10 億元。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    公司目前手握現(xiàn)金46 億，資產(chǎn)負(fù)債率64%，無(wú)計(jì)息負(fù)債，隨著定增完成，資本結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步得到優(yōu)化。公司業(yè)務(wù)整合效應(yīng)的釋放節(jié)奏符合我們此前判斷，維持13-14 年EPS 預(yù)測(cè)為2.23 和2.72 元，考慮定增攤薄后分別為2.05 和2.50元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)13 年攤薄后估值8.9X，維持“推薦”評(píng)級(jí)！風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期；重慶零售競(jìng)爭(zhēng)加?。坏狡陂T店提租壓力。