>> 中投證券-北京城建(600266)經(jīng)營穩(wěn)健增長,再融資有利于增強(qiáng)競爭力-130809
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
李少明 |
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投資要點(diǎn)：
上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.6 億元（+82%），歸屬母公司凈利4.9 億元（+25%）。
綜合毛利率39.5%，較1 季度略有回升，隨去年下半年售價(jià)提升項(xiàng)目陸續(xù)結(jié)算，預(yù)計(jì)全年毛利率回升近去年水平。三費(fèi)率9.2%，同比降3.6 個(gè)百分點(diǎn)，隨全年結(jié)算收入提升費(fèi)用占比將會(huì)下降。毛利下滑使凈利率同比降7.6 個(gè)百分點(diǎn)到17.8%。
公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售面積32.6 萬平（-5%），銷售額約39 億元（-32%），銷售回款39.2 億元（-9.9%），北京地區(qū)新推世華龍樾、順悅家園、世華泊郡等貨值不到30 億元，銷售低于去年同期。下半年亦莊海梓府、密云上河灣、平谷匯景灣、天津南湖一號(hào)、青島金色港灣等近60 億貨值項(xiàng)目將入市，住宅需求強(qiáng)勁的北京地區(qū)項(xiàng)目占比超5 成，且多為首置首改型項(xiàng)目，去化毋庸擔(dān)憂，將帶來新的增長點(diǎn)。
估測(cè)公司全年可售貨值約140 億元，若去化水平在75%-85%的水平，銷售金額約105-120 億元（+5%~20%）。
負(fù)債率低，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良。貨幣資金66 億元，遠(yuǎn)多于短期有息負(fù)債6 億元，無短期資金風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率73%，扣除預(yù)收賬款后的負(fù)債率40%，而凈負(fù)債率僅為14%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，經(jīng)營十分穩(wěn)健。
公司擬募集不超過39 億元資金擬投入北京世華龍樾、海梓府、上河灣、平各莊土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，符合我們此前預(yù)期。募集資金占預(yù)計(jì)總投資額的32%，其中世華龍樾、海梓府、平各莊項(xiàng)目分別配建23、1.6、14 萬平共39萬平保障房，有利于較快獲取融資，加速項(xiàng)目銷售。若成功發(fā)行，資金將得到有力支持，保障項(xiàng)目順利甚至加速推進(jìn)，保守預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)約140 億元銷售收入、17 億元凈利潤，以及近2 億元的一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目收益，也為公司爭取該地塊的二級(jí)開發(fā)權(quán)和在順義區(qū)開拓新項(xiàng)目奠定良好的基礎(chǔ)。此次增發(fā)有利于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司競爭力；股本增加后，從公司項(xiàng)目的盈利能力看，長期盈利不會(huì)攤薄。
大股東超百萬平資源托管給上市公司，承諾待該部分資產(chǎn)形成較強(qiáng)盈利能力后，將整體整合注入公司，以徹底解決同業(yè)競爭問題。融資放開意味房地產(chǎn)行政調(diào)控將逐步放開，包括未來預(yù)售價(jià)格的管理，對(duì)以北京為大本營的城建來說，利空出盡，利多因素在增加。公司積極加快開發(fā)節(jié)奏，加大銷售力度，適時(shí)擴(kuò)大土地儲(chǔ)備，保障持續(xù)穩(wěn)定增長。二季末預(yù)收款105 億元，鎖定13 年全年業(yè)績，預(yù)計(jì)13-15年EPS1.6/2.11/2.64 元，RNAV23.5 元，股價(jià)4.6 折交易，價(jià)值明顯低估，提升評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性趨緊、政策調(diào)控過度帶來的行業(yè)與公司盈利下降等的風(fēng)險(xiǎn)。
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