>> 華泰證券-重慶百貨(600729)二季度毛利率繼續(xù)提升助推業(yè)績-130808
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2013/8/9 |
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作者： |
徐珊 |
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2013 年1-6 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入159.98 億元，同比增長3.78%；實現(xiàn)利潤總額5.71 億元，同比增長14.73%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.79 億元，同比增長15.43%；EPS 1.28 元。
二季度公司毛利率繼續(xù)提升。公司第二季度毛利率繼一季度提升1.7 個百分點后再次提升1.1 個百分點，上半年綜合毛利率15.25%，較2012 年同期增長1.53%，事業(yè)部改制成效顯現(xiàn)。上半年公司啟動了百貨、超市、電器三大事業(yè)部業(yè)務系統(tǒng)的統(tǒng)一切換，逐步整合營采資源，優(yōu)化供應鏈管理，發(fā)揮了一定的資源整合集約優(yōu)勢。分業(yè)態(tài)看，公司百貨業(yè)務上半年實現(xiàn)收入增速6.45%，毛利率增加1.67 個百分點，經(jīng)營效果改善較超市、電器業(yè)態(tài)明顯；超市、電器業(yè)態(tài)合并實現(xiàn)收入增長0.85%，毛利率增加0.78 個百分點，我們預計超市業(yè)態(tài)表現(xiàn)相對較好，電器上半年收入、毛利率均下滑。
管理費用率提升給公司二季度業(yè)績帶來負面影響。第二季度，公司銷售、財務費用率基本與上年同期持平，而管理費用率由上年的1.44%上升至2.25%，上升0.8 個百分點，主要系人工費用的增加。1-6 月，職工薪酬費用占總收入的比例為5.2%，占銷售+管理費用的比例為47.5%，分別超越上年4.4%、44.7%的水平。上半年，公司總體期間費用率為10.85%，較2012 年上半年上漲1 個百分點，其中，銷售、管理費用率分別上漲0.65、0.36 個百分點。
上半年積極布局自有物流。7 月31 日經(jīng)公司股東大會審議通過了收購慶榮物流100%股權的議案，公司在一定時期內較大程度地解決了自有物流不足等戰(zhàn)略性問題，鎖定了倉儲成本，為更好的發(fā)展電子商務平臺打基礎。
盈利預測與投資建議。從公司上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)看，公司營業(yè)收入僅增長3.78%，低于預期，但毛利率提升帶來利潤增長符合我們此前的預期。我們下調公司全年收入增速至10%以內，公司8 月3 日已經(jīng)公告非公開發(fā)行獲批，預計非公開發(fā)行2013 年完成，2013-2015 年全面攤薄EPS 分別為2 元、2.34 元、2.83 元，對于18.15 元的股價，2013PE 為9.1 倍，估值有一定優(yōu)勢。另一方面，公司整合后為重慶地區(qū)的百貨業(yè)龍頭，上半年新增營業(yè)網(wǎng)點6 個，目前共擁有經(jīng)營網(wǎng)點 291 個，具有一定的壟斷地位。
綜上，我們維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：公司在整合中前行，整合速度有低于預期的風險
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