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    核心觀點(diǎn)：
    ?中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18%
    國(guó)藥股份今年中期實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)48.41億元和1.99億元，分別同比增長(zhǎng)17%和18%，扣非后每股收益0.41元，每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.26元，符合我們此前的預(yù)期。
    ?醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，三項(xiàng)費(fèi)用率控制良好
    上半年公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)略超我們預(yù)期：整體同比增長(zhǎng)19%，毛利率6.03%，同比略有回升，費(fèi)用率同比則均有所下降；其中麻藥一級(jí)分銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)18%，純銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)14%，調(diào)撥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)27%（調(diào)撥業(yè)務(wù)超預(yù)期主要是收購子公司國(guó)藥健坤等，口徑合并所致）。國(guó)藥物流和國(guó)藥空港拓展的倉儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)35%，快于預(yù)期。
    ?子公司拖累增速，預(yù)計(jì)下半年將有改善
    上半年子公司增速整體慢于母公司，其中：①國(guó)瑞藥業(yè)受生產(chǎn)基地實(shí)施退城進(jìn)園項(xiàng)目和營(yíng)銷中心搬遷的影響，收入和利潤(rùn)比較平穩(wěn)；②青藥集團(tuán)受上游原料漲價(jià)和經(jīng)營(yíng)調(diào)整影響，收入下滑且經(jīng)營(yíng)虧損；③宜昌人福收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24%和20%，預(yù)計(jì)麻藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)25-30%。整體來看，我們預(yù)計(jì)子公司的經(jīng)營(yíng)情況在下半年將有所改善。
    ?經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰，維持買入評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.85/1.03/1.25元/股，分別同比增長(zhǎng)22%/21%/21%。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰，維持買入評(píng)級(jí)。
    ?風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈致商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率下滑；反商業(yè)賄賂監(jiān)管政策對(duì)純銷業(yè)務(wù)的影響大于預(yù)期；國(guó)瑞藥業(yè)生產(chǎn)和營(yíng)銷整合進(jìn)度慢于預(yù)期。