>> 齊魯證券-國瓷材料(300285)繼續(xù)享受高景氣-130812
| 上傳日期： |
2013/8/13 |
大小： |
334KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾暉 |
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投資要點(diǎn)
事件：2013 年8 月12 日晚，國瓷材料發(fā)布2013 年半年度業(yè)績，2013 年半年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為3623.06 萬元，較上年同期增25.13%；營業(yè)收入為1.38 億元，較上年同期增36.30%；基本每股收益為0.58 元，較上年同期增20.83%。每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
銷量和毛利率雙升，持續(xù)高景氣。公司報(bào)告期內(nèi)攤銷股權(quán)激勵(lì)成本547.5 萬元，扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后凈利潤約4,171 萬元，同比增長44%。由于MLCC 競(jìng)爭(zhēng)激烈對(duì)上游成本控制日益嚴(yán)格，我們認(rèn)為MLCC配方粉體的價(jià)格上漲的概率較小，判斷銷量和毛利率增長是凈利潤增長的主要因素。
1）銷量超預(yù)期：按單價(jià)8.5 萬/噸計(jì)算，我們預(yù)計(jì)上半年MLCC 配方體銷量約1600-1700 噸（2012全年2494 噸）。
2）毛利率上升：2013 上半年MLCC 配方粉體的毛利率上升2.21 個(gè)百分點(diǎn)至48.71%，2013Q2 單季度毛利率50.5%創(chuàng)過去6 個(gè)季度新高，我們認(rèn)為毛利率的上升主要得益于成本控制能力的加強(qiáng)（管理水平提升、工藝技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)成本控制）。
此前投資者對(duì)于公司對(duì)三星的高依賴度和配方粉的產(chǎn)能瓶頸表示擔(dān)憂，我們認(rèn)為短期無需過度擔(dān)心：首先，上半年公司國內(nèi)收入增長超60%（3898 萬），國外增長29%（9853 萬），驗(yàn)證我們此前對(duì)公司投資邏輯的判斷，即MLCC 配方粉需求正在全面復(fù)蘇，公司的投資邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，即由原先的三星一枝獨(dú)秀和供給端收縮轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)電子集體復(fù)蘇與供給端收縮共振形成正反饋，包括臺(tái)灣國巨、風(fēng)華高科和美國市場(chǎng)都是公司增長的重要極，我們預(yù)計(jì)三星的收入占比和依賴度將顯著下降。其次，產(chǎn)能投放進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期：1500 噸MLCC 粉體項(xiàng)目已完成89%，投產(chǎn)215 噸，實(shí)現(xiàn)利潤278萬，此項(xiàng)目原定于年底完工，照此進(jìn)度有望提前完成，預(yù)計(jì)全年有望貢獻(xiàn)500 噸以上產(chǎn)量。
未來看點(diǎn)：
現(xiàn)有主打產(chǎn)品MLCC 配方粉的市占率仍將持續(xù)提升。隨著下游市場(chǎng)的全面崛起，對(duì)MLCC 粉體的需求繼續(xù)增加，公司憑借豐富的客戶資源儲(chǔ)備、完備的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)將持續(xù)受益。盡管價(jià)格壓力可能增大，但公司具有先進(jìn)的水熱法生產(chǎn)工藝和低成本控制能力，產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)將有顯著放大，市場(chǎng)占有率將繼續(xù)增加。公司2012 年的市場(chǎng)集中度約4-6%，目前臺(tái)灣、美國和國內(nèi)市場(chǎng)的銷量均有上升空間，一旦日本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)放量則將進(jìn)一步打開成長空間。
第二主打產(chǎn)品微波介質(zhì)材料明年有望放量：微波介質(zhì)材料2013 上半年收入破百萬，同比增長33%，目前該項(xiàng)目正處于配方調(diào)整并接受下游客戶認(rèn)證的階段，預(yù)計(jì)有望于2014 年開始放量，引爆公司又一新增長點(diǎn)，成長持續(xù)性進(jìn)一步加強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)不變，2013-2015 年凈利潤分別為：0.83 億、1.25 億、15.3 億，對(duì)應(yīng)同比增長25%、50%、23%，全面攤薄EPS 分別為1.33、2.00、2.46 元，給予公司2014 年35 倍估值，6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至70 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
看好成長，但不乏冷靜，風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）MLCC 行業(yè)及信息科技產(chǎn)業(yè)需求波動(dòng)；（2）主要客戶集中；（3）水熱法工藝被突破；（4）產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)；（5）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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