>> 中航證券-恩華藥業(yè)(002262)中報點評：工業(yè)增長平穩(wěn),商業(yè)增速放緩-130812
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
沈文文 |
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年中期報告：
報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入107,902.26萬元，同比增長11.91%；利潤總額11,544.38萬元，同比增長28.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9,874.59萬元，同比增長28.54%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為9,836.47萬元，同比增長28.15%。
工業(yè)收入增長總體平穩(wěn)。報告期內(nèi)，制藥工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入53,485.81萬元,同比增長24.24%。其中麻醉類、精神類和神經(jīng)類業(yè)務(wù)的收入分別是23,499.53、18,887.31和1,587.22萬元,同比分別增長了20.51%、23.93%和7.61%。麻醉類銷售收入的增長主要依賴于咪達唑侖和依托咪酯，近一年半陸續(xù)獲批的右美托咪定、丙泊酚和芬太尼等產(chǎn)品受招標時間滯后的影響仍處于推廣階段，業(yè)績尚未顯著釋放。三個“酮類”藥品繼續(xù)保持了快速增長的勢頭，支撐了精神類藥物的增長，公司上半年獲批的三類新藥鹽酸度洛西汀預計能于三季度開始陸續(xù)釋放業(yè)績。神經(jīng)類藥物銷售收入同比增長較慢，主要是因為產(chǎn)品線比較單一，從公司過去的銷售走勢來看，其下半年的銷售額應該會高于上半年。
醫(yī)藥商業(yè)的收入增速放緩。恩華藥業(yè)的醫(yī)藥商業(yè)上半年實現(xiàn)銷售收入54,014.20萬元，同比增長1.91%，增速放緩比較明顯，主要是因為上半年沒有外部并購的行動，外生性增長可以忽略，而內(nèi)生受制于招標進度的滯后，藥品批發(fā)業(yè)務(wù)沒有表現(xiàn)出顯著的增長。同樣，由于零售終端數(shù)量的變化不大，且零售業(yè)務(wù)面臨的激烈的競爭環(huán)境，我們推斷公司的藥品零售業(yè)務(wù)也沒有明顯的增長。由于商業(yè)的毛利率較低，其增速的增減變化對公司整體收入的增長逐漸式微。
主要產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)中有升。上半年公司麻醉類、精神類和神經(jīng)類產(chǎn)品的綜合毛利率分別為87.53%、80.62%和60.20% ，除了精神類藥物的毛利率同比下滑了0.18個百分點之外，麻醉類和神經(jīng)類藥品的毛利率同比分別上漲了1.10和1.41個百分點，公司的成本控制、渠道和價格維護的能力有效的保證了產(chǎn)品的盈利能力。
風險因素：藥品降價的風險；新品研發(fā)進度低于預期的風險。
我們維持原來的預測，預計公司13-15年的EPS分別為0.56元、0.73元和0.89元，對應的動態(tài)市盈率分別為49.55倍、38.01倍和31.18倍。麻醉類、精神類藥物的銷售收入增長迅速，后續(xù)產(chǎn)品的儲備豐富，但估值顯著偏高，維持持有評級。
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