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業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，拓展積極，成長(zhǎng)性突出
    公司公布 2013 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76 億元（+38%），歸屬于母公司凈利潤(rùn)11.2億元（+34%），EPS0.60 元，ROE12.9%。
    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，同比增長(zhǎng)三成以上。（1）毛利率保持穩(wěn)定，毛利率35.5%，同比持平，較去年全年水平下滑1 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于公司在2011 年底-2012年進(jìn)行了降價(jià)促銷(xiāo)?？紤]到年初以來(lái)公司項(xiàng)目售價(jià)普遍小幅回升，我們認(rèn)為毛利率下滑有限，全年將維持在35.5%左右。（2）費(fèi)用控制良好，仍有壓縮空間，三費(fèi)占比6.8%，同比持平，其中銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用占比略升，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比下降；公司未來(lái)發(fā)展將以深耕已進(jìn)入城市和區(qū)域?yàn)橹?，管理?guī)模效應(yīng)將持續(xù)凸顯，期間費(fèi)用率（特別是管理費(fèi)用率）仍有壓縮空間。
    銷(xiāo)售符合預(yù)期，同比大幅增長(zhǎng)五成以上。簽約銷(xiāo)售104 億元，同比大幅增長(zhǎng)52%；銷(xiāo)售均價(jià)5827 元/平米，較去年銷(xiāo)售均價(jià)略漲2%。上半年新推約120 億元，加上年初庫(kù)存50 億元（剔除無(wú)效庫(kù)存），上半年有效可售貨值約170 億元，整體去化約6 成。下半年預(yù)計(jì)新推約240 億元，有效可售貨值約306 億元，以略超5 成的整體去化保守測(cè)算，全年銷(xiāo)售有望達(dá)到260 億元（+44%）以上。
    拓展積極，深耕已進(jìn)入優(yōu)勢(shì)城市，持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)進(jìn)一步加強(qiáng)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，公司年初至今新增儲(chǔ)備建面386 萬(wàn)方，對(duì)應(yīng)地價(jià)款75 億元，已完成全年計(jì)劃拓展面積的60%。新增項(xiàng)目分布在廊坊、沈陽(yáng)、南京、成都、蚌埠、湛江，全部為已進(jìn)入城市，而且是經(jīng)濟(jì)相對(duì)更發(fā)達(dá)、人口集聚效應(yīng)更強(qiáng)的城市，城市布局進(jìn)一步優(yōu)化。
    堅(jiān)持“高杠桿”運(yùn)作，資金依然較緊。凈負(fù)債率118%，較年初上升36 個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金-短債缺口47 億元，較年初擴(kuò)大36 億元。
    預(yù)計(jì) 13-15 年EPS1.53/2.04 元/2.65 元，復(fù)合增速32%，PE10/8/6 倍，RNAV14.70元。公司專(zhuān)注于二三線(xiàn)城市普通住宅的快速開(kāi)發(fā)，符合政策支持方向，在房企再融資有條件放開(kāi)的背景下，公司有望通過(guò)獲取股權(quán)融資緩解資金壓力。我們認(rèn)為公司正處于新一輪高速擴(kuò)張發(fā)展期，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性突出，股權(quán)激勵(lì)正面促進(jìn)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，高杠桿、高增長(zhǎng)應(yīng)給予高估值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高杠桿的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期導(dǎo)致二三線(xiàn)城市住宅購(gòu)買(mǎi)力下降；二三線(xiàn)結(jié)構(gòu)分化可能加劇，新進(jìn)入城市選擇難度相對(duì)較大；資源過(guò)于集中于沈陽(yáng)的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。