>> 中投證券-榮盛發(fā)展(002146)步入新一輪高速擴張期,成長性突出-130603
| 上傳日期： |
2013/6/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李少明 |
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投資要點：
高周轉(zhuǎn)，銷售持續(xù)強勁增長。新開工高增長推動可售貨量高增長，剔除部分無效庫存，預(yù)計今年有效可售貨量410 億元（+58%），其中新推貨值約360 億元；今年以來三線城市成交明顯好轉(zhuǎn)，公司新推項目在小幅提價的情況下當(dāng)月去化多數(shù)在6 成左右，好于去年同期水平；我們保守預(yù)計公司今年簽約銷售260 億元（+44%），對應(yīng)略超6 成的去化水平，存在較大超預(yù)期可能；若去化水平接近7成，銷售有望達(dá)到280 億元（+56%）；另外考慮到今年1-4 月新獲取項目年內(nèi)也有望上市，實際新推盤量可能高于我們預(yù)期。（慧博投研資訊）
“售價小幅回升+成本穩(wěn)定”，利潤率有望企穩(wěn)。受益于三線城市去庫存化，預(yù)計公司全年銷售均價有望小幅上漲5%-10%；雖然受2011 年底-2012 年降價影響，年初賬面約130 億元的預(yù)收款毛利率相對較低，但考慮到今年售價回升的積極影響，預(yù)計今年毛利率下滑有限，仍將維持在35.5%左右，明年開始有望保持穩(wěn)定。
高杠桿， 對資金成本下降敏感度高。公司采取剛好、及時的資金管理策略，資金“緊平衡”。受益于流動性環(huán)境的改善，預(yù)計今年全年綜合資金成本將至少下降1個百分點，我們測算將節(jié)省財務(wù)成本1.35 億元，相當(dāng)于去年三費總和的16%。
步入新一輪高速擴張期，跨區(qū)域布局在二線地產(chǎn)商中遙遙領(lǐng)先，對已覆蓋區(qū)域的深耕足以支撐公司長期發(fā)展。2013 年公司計劃以不少于100 億元（+54%）的資金，購置建面不超過650 萬方的項目土地；公司目前未結(jié)面積2045 萬方，未售面積1820 萬方，可支撐未來3 年銷售面積40%以上的復(fù)合增長；已進(jìn)入9 省17個二三線城市，包括環(huán)渤海、長三角和京哈、京滬、京廣、滬漢蓉高鐵沿線，布局邊界基本覆蓋了整個中東部，為下一步在已覆蓋區(qū)域更密集布點奠定良好基礎(chǔ)。
沈陽儲備占比約20%，我們認(rèn)為沈陽住宅用地供應(yīng)偏多的狀況在逐步改善，且公司在沈陽的銷售表現(xiàn)明顯好于區(qū)域平均水平，因此區(qū)域風(fēng)險可控。
預(yù)計 13-15 年EPS1.53/2.04 元/2.65 元，復(fù)合增速32%，PE10/8/6 倍，RNAV14.70元。公司已步入新一輪高速擴張發(fā)展期，競爭優(yōu)勢明顯，長期成長性突出，股權(quán)激勵正面促進(jìn)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，高杠桿、高增長應(yīng)給予高估值，未來12 個月目標(biāo)價20 元，對應(yīng)13 年13 倍PE，14 年10 倍PE，首次給予“推薦”評級。近期累計漲幅已較多，短期內(nèi)股價可能存在調(diào)整壓力，建議逢低買入。
風(fēng)險提示：高杠桿的財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)濟下滑超預(yù)期導(dǎo)致二三線城市住宅購買力下降；二三線結(jié)構(gòu)分化可能加劇，新進(jìn)入城市選擇難度相對較大；資源過于集中于沈陽的區(qū)域風(fēng)險。
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