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與預測不一致的方面
    榮盛發(fā)展公布2013 年一季度業(yè)績，凈利潤為人民幣2.98 億元，同比增長33%，占高華2013 年預測的12%（2012 年一季度該比例為10%）。要點：(1) 毛收入同比增長31%至23.72 億元，占高華全年預測的13%（2012 年一季度為14%）；(2) 毛利率同比上升2 個百分點、環(huán)比上升1 個百分點至29%；但凈利潤率同比持平、環(huán)比下降4 個百分點至12.6%，較高華預測低2 個百分點，主要是由于銷售管理費用上升（占一季度合同銷售的5.6%，而2012 年和高華2013 年預測為4.4%）；(3) 凈負債率升至100%，而2012 年為84%，現(xiàn)金利息支出同比增74%至2.86 億元，而對應實際息稅前利潤為8.8 億元 (基于一季度合同銷售額42億元及EBIT 利潤率21%估算)。此外，由于在成都、南京等大城市進一步購置土地，年初至今土地收購成本同比上升151%至3,255 元/平米。假設公司2013 年土地收購目標中剩余的土地收購計劃（520 萬平米）平均成本為2,500 元/平米，我們估算土地購置合同金額將達到130 億元, 占2013 年二至四季度合同銷售額203億元的64%。相比之下2009-12 年的平均占比為55%。我們認為公司的財務負擔將逐漸影響其盈利能力/回報，因為：a） 公司現(xiàn)金余額較少，截至2013 年一季度底為29 億元（占總資產的7%）；b) 新項目的資產周轉/利潤率通常低于已有項目，尤其考慮到公司現(xiàn)在也逐漸在競爭更為激烈的市場進一步發(fā)展。