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投資建議：
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、母嬰渠道拓展、費(fèi)用控制得力使得公司業(yè)績快速增長。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.27/1.52/1.83 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25X、21X和17X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    業(yè)績符合市場預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于母公司的凈利潤分別為32.16 億（+25.0%）和3.86 億（+94.2%），符合業(yè)績快報(bào)披露值和市場預(yù)期。其中2 季度收入和凈利潤增速分別為18.4%和128.2%，收入增速放緩，而盈利能力提升顯著。
    公司業(yè)績快速增長的主要原因在于：1）對(duì)銷售體系進(jìn)行改革，并加大廣告宣傳力度，導(dǎo)致中高端產(chǎn)品增長較快。上半年公司廣告宣傳費(fèi)同比增長69%，而經(jīng)銷商及KA 費(fèi)用縮減11%，營銷從線下向線上傾斜。
    2）雖上半年原奶價(jià)格大幅上漲，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著，毛利率降幅控制在1.2pct。2）預(yù)算管理和費(fèi)用控制效果顯著，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率皆下降2.7pct，導(dǎo)致凈利率大幅提升4.3pct 至12.0%，凈利潤增速遠(yuǎn)快于收入增速。
    原奶成本有壓力，費(fèi)用率下降有空間。新西蘭雙聚氰胺及肉毒桿菌事件導(dǎo)致進(jìn)口奶粉價(jià)格居高不下，并會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)生鮮乳供需關(guān)系進(jìn)一步緊張，原奶成本壓力短期難以解除。公司費(fèi)用控制以及出廠價(jià)下調(diào)5%，將導(dǎo)致市場費(fèi)用投放減少，費(fèi)用率下降有空間，下半年凈利率同比仍將有所提升。
    奶粉行業(yè)調(diào)整，公司市場份額有望提升。隨著嬰幼兒奶粉行業(yè)監(jiān)管更加嚴(yán)格和生產(chǎn)審查細(xì)則的實(shí)施，以及外資品牌受恒天然奶源安全事件的影響，競爭環(huán)境利好質(zhì)量控制好、口碑不錯(cuò)的國產(chǎn)龍頭企業(yè)，貝因美將在奶業(yè)調(diào)整中受益。
    上調(diào)公司盈利預(yù)測。公司費(fèi)用控制效果超預(yù)期，費(fèi)用率下降導(dǎo)致盈利能力顯著提升，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.27/1.52/1.83 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原奶價(jià)格漲幅超預(yù)期、食品安全事件等。