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 ◆上半年收入增加25.02%，利潤(rùn)增加94.2%  公司公布2013 年中報(bào)，上半年收入增長(zhǎng)25.02%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)94.2%。其中二季度收入增長(zhǎng)18.44%，利潤(rùn)增長(zhǎng)128.2%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中：奶粉收入增長(zhǎng)28.18%，米粉下滑6.35%，去年底非食品業(yè)務(wù)剝離導(dǎo)致其他收入下滑27.18%。 公司奶粉收入增長(zhǎng)主要來(lái)自今年年初以來(lái)公司管理層變動(dòng)及營(yíng)銷(xiāo)變革，一是高端品愛(ài)+推廣成功，二是嬰童店、電子商務(wù)等新渠道帶來(lái)增量。我們預(yù)計(jì)7 月份產(chǎn)品降價(jià)對(duì)公司收入增速影響有限，下半年收入增長(zhǎng)依然保持20%以上。
  ◆毛利率受累于原奶成本攀升下降1.2 個(gè)點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降5.58 個(gè)點(diǎn) 公司上半年毛利率62.03%，同比下降1.2 個(gè)點(diǎn)，其中二季度毛利率61.26%，同比下降1.46 個(gè)點(diǎn)。毛利率下降主要由于今年3 月開(kāi)始的新西蘭奶粉漲價(jià)及國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格攀升導(dǎo)致。我們認(rèn)為7 月的降價(jià)對(duì)毛利率影響將被產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的價(jià)格提升對(duì)沖，而原奶成本上漲導(dǎo)致的毛利率下滑不可避免。官方數(shù)據(jù)顯示8 月原奶成本已經(jīng)上升10%，我們預(yù)計(jì)下半年原奶成本或?qū)⑸蠞q20%。在此背景下，我們預(yù)計(jì)公司全年毛利率下降3.5 個(gè)點(diǎn)，其中奶粉毛利率下降4.5 個(gè)點(diǎn)。