久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    發(fā)改委調(diào)查靴子落地，多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被罰  發(fā)改委公布了其對(duì)奶粉企業(yè)反壟斷調(diào)查的最終結(jié)果：合生元、美贊臣、多美滋等6 家洋品牌被罰款6.7 億元，貝因美、明治和惠氏免除處罰。  
   罰款不會(huì)改變行業(yè)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)，政府保護(hù)國(guó)產(chǎn)意圖再次凸顯  我們對(duì)該事件的解讀是：
    1）發(fā)改委罰款將使未來(lái)1-2 年內(nèi)企業(yè)幾乎不可能直接提價(jià)，但并不意味著行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)停止。我們認(rèn)為導(dǎo)致中國(guó)奶粉價(jià)格高企兩大根本因素- -獨(dú)生子女政策下"以價(jià)論質(zhì)"的消費(fèi)心理和渠道結(jié)構(gòu)過長(zhǎng)的現(xiàn)狀未變， 高價(jià)奶粉需求依然強(qiáng)勁。未來(lái)企業(yè)或通過加速新品推出方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí)， 行業(yè)依然有望保持快速增長(zhǎng)。 
   2）更需看到政府對(duì)國(guó)產(chǎn)的支持態(tài)度再度被印證。奶粉作為嬰幼兒的糧食具有戰(zhàn)略性意義，關(guān)乎社會(huì)維穩(wěn)和政府形象，我們認(rèn)為政府對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的保護(hù)才剛剛開始。政府意志對(duì)奶粉產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局具有非常重要的導(dǎo)向性， 美國(guó)WIC 計(jì)劃和日本征收超高關(guān)稅均是其本土奶粉占主導(dǎo)的原因。  
   降價(jià)對(duì)貝因美收入影響有限，對(duì)毛利影響有望通過結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)沖  我們認(rèn)為收入降級(jí)將對(duì)行業(yè)整體增速影響幅度不會(huì)很大。根據(jù)終端調(diào)研，各品牌主流產(chǎn)品一般降價(jià)10 元，部分產(chǎn)品20 元，且企業(yè)可通過減少促銷等方式轉(zhuǎn)嫁。其中美贊臣預(yù)計(jì)降價(jià)對(duì)整體收入減少3000 萬(wàn)美元，毛利率下降2.5%，簡(jiǎn)單推算其中國(guó)區(qū)收入減少3.5%，毛利率下滑0.8 個(gè)點(diǎn)。
     通過終端調(diào)研，貝因美產(chǎn)品平均降價(jià)應(yīng)在7%左右，半年收入負(fù)影響大概也在3.5%左右，考慮對(duì)經(jīng)銷商庫(kù)存的補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)今年降價(jià)對(duì)收入影響不會(huì)超過5%。我們暫時(shí)不考慮價(jià)格下降后對(duì)其他國(guó)產(chǎn)品牌份額的擠壓，假設(shè)下半年銷量增長(zhǎng)維持上半年水平，則全年奶粉收入增長(zhǎng)25%以上。同時(shí)我們認(rèn)為出廠價(jià)的降低可以被結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的價(jià)格提升充分對(duì)沖，因此其毛利率不會(huì)下降，但考慮到原奶成本攀升風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為全年毛利率將有所降低，但在收入增長(zhǎng)費(fèi)用攤薄的背景下，凈利率依然可提升2-3 個(gè)點(diǎn)。  
   乳制品估值最低，維持買入評(píng)級(jí)  長(zhǎng)期看，貝因美作為國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭，未來(lái)將享受市場(chǎng)份額不斷提升帶來(lái)的收入較快增長(zhǎng)，以及規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用攤薄帶來(lái)的盈利能力提升，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力巨大。作為乳制品中壁壘最高、增長(zhǎng)最快的子品類的龍頭，其當(dāng)前估值位于乳制品行業(yè)最低，潛力明顯被低估，維持"買入"評(píng)級(jí)。