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    ■毛利率回升拉動(dòng)業(yè)績大幅提升：公司2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.90 億元,同比減少12.17%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤3.14 億元,同比增長52.91%，扣非后凈利潤同比增長67.60%。利潤的大幅回升主要由于（1）高價(jià)庫存消耗等原因帶來的毛利率回升3.28 個(gè)百分點(diǎn)；（2）新疆子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)約4000 萬元投資收益。收入下降的原因主要是上半年進(jìn)行了選擇性的減單。
    ■下半年毛利率保持的情況下收入增速有望提升：上半年棉價(jià)差一度收窄但從2 季度開始又回到4000-4500 元/噸的水平。今年下半年到明年棉花直補(bǔ)有望從試點(diǎn)到實(shí)行，但直補(bǔ)政策對于內(nèi)棉價(jià)格的影響要看依據(jù)政策實(shí)行方式和力度。考慮到龐大的國儲棉規(guī)模，估計(jì)即使內(nèi)棉價(jià)格下跌，也比較緩和。但持續(xù)較長時(shí)間的內(nèi)棉下跌有望最終反映在銷售均價(jià)上，從而提升毛利率。因此，下半年預(yù)計(jì)毛利率總體平穩(wěn)，即使變動(dòng)幅度也不大。收入層面，由于公司政策的調(diào)整，預(yù)計(jì)下半年將較上半年好轉(zhuǎn)，有望轉(zhuǎn)為正增長。由于2012 年下半年毛利率基數(shù)更低，在毛利率水平維持、收入增速好轉(zhuǎn)并且尚有另外股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益的情況下，下半年有望比上半年獲得更高的增速。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年凈利潤增速分別為82.3%、19.3%、9.8%，EPS 分別為0.61 元、0.73 元和0.80 元。
    維持增持-A 的投資評級，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.00 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：出口狀況惡化導(dǎo)致銷量低于預(yù)期