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    蘭花科創(chuàng) 13 年上半年歸屬于母公司凈利潤同比下降36%至7 億元，每股收益0.61 元，好于同業(yè)50%的同比降幅。利潤降幅好于同業(yè)，主要由于：1. 產(chǎn)量增長8%至318 萬噸；2. 化工化肥業(yè)務對沖了煤價下跌的影響，擁有煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)具有一定抗周期性?？傮w利潤率維持高位，毛利率45%，凈利率23%。從上半年看，煤種優(yōu)勢更多體現(xiàn)在利潤率高，但抗跌性一般。今年開始產(chǎn)量釋放加速， 13-15 年煤炭產(chǎn)量預計增長12%、36%和32%至644 萬噸、877 萬噸和1,160 萬噸。我們看好公司較好的成長性、優(yōu)秀的質(zhì)地。目前14 倍13 年市盈率，我們認為比較合理，下調(diào)目標價至15.40 元。維持謹慎買入的評級。
    支撐評級的要點
    盈利下滑好于同業(yè)：13 年上半年凈利潤同比下降36%，好于同業(yè)50%的同比降幅。主要由于：1. 公司產(chǎn)量增長8%至318 萬噸；2. 化工化肥業(yè)務對沖了煤價下跌的影響。
    利潤率下滑好于同業(yè)，絕對值維持高位：毛利率45%，經(jīng)營利潤率29%，凈利率23%。公司總體盈利水平處于行業(yè)高位。
    煤炭業(yè)務盈利能力下滑幅度與行業(yè)相似，但絕對值高。噸煤價格下降21%，噸煤成本上漲8%，噸煤毛利下滑31%至469 元?？傮w降幅與行業(yè)相似。煤炭業(yè)務毛利率59%。亞美大寧礦凈利率高達29%。
    擁有煤炭產(chǎn)業(yè)鏈使得企業(yè)應對經(jīng)濟下滑顯從容?；せ蕵I(yè)務盡管從微利到稅前利潤虧損1,921 萬元，但由于煤炭成本的大幅下降，利潤率提升，利潤下滑程度遠小于煤炭業(yè)務，防止了公司業(yè)績下滑過大。
    內(nèi)生成長性較好。今年開始產(chǎn)量釋放加速，受益于產(chǎn)量恢復、整合礦和新礦的投產(chǎn)，13-15 年煤炭產(chǎn)量預計增長12%、36%和32%至644 萬噸、877 萬噸和1,160 萬噸。
    公司下調(diào)經(jīng)營目標。13 年全年收入目標由80 億元下調(diào)至63.71 億元，利潤目標由23.5 億元下調(diào)至12.15 億元。我們預計其折合每股收益0.93元左右。
    評級面臨的主要風險
    煤價持續(xù)低位，難以明顯反彈。
    整合礦進展受阻。
    估值
    看好公司較好的成長性、優(yōu)秀的質(zhì)地。目前14 倍13 年市盈率，我們認為比較合理，下調(diào)目標價至15.40 元。維持謹慎買入的評級。