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    受上年公允價值變動基期較高以及結算項目利潤率降低的影響，公司上半年營收增長但是凈利潤下降，隨著上年3、4 季度公司經營性物業(yè)公允價值增長放緩以及下半年結算項目毛利率的回升，我們認為影響凈利潤增長的因素將逐步消除，公司全年凈利潤增速將回升到13%左右的水準。從估值水準來看，目前A 股PE 分別僅6.1 倍和5.4 倍，PB0.8 倍。每股NAV9.7 元，目前折價46%，安全邊際較高，建議買入。
     受益于房地產結算面積大幅增長，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約 64.8 億元，較去年同期增長26.05%，實現(xiàn)凈利潤7.6 億元，YOY 下降31.2%，EPS0.75元，扣非后公司凈利潤增長26.9%。其中，第2 季度單季，公司實現(xiàn)營收44.7 億元，YOY 增長49.3%，實現(xiàn)凈利潤3.7 億元，YOY 增長60.5%。
    公司營收規(guī)模增長快而凈利潤下降的原因在于：1 上年同期寫西單美晟國際廣場商業(yè)部分竣工出租錄得7.7 億元的公允價值變動，基期較高；2公司房地產低利潤項目結算較多，致使公司當期房地產開發(fā)業(yè)務毛利率較上年同期下降了5 個百分點至32.4%； 3 結算的合作專案增多，致使少數股東權益增同比增長34%至1.6 億元。
     銷售方面，得益于北京辦公樓商業(yè)物業(yè)需求增長，2013 上半年公司實現(xiàn)房產銷售簽約額約 128.5 億元，同比增長約 99.39%；銷售簽約面積約46.42 萬平方米，同比增加約 4.74%。銷售金額增速快于行業(yè)平均水準。
    我們預計公司2013 年銷售量將達到240 億元，同比增長17%，繼續(xù)保持較快的增長態(tài)勢。
     除地產業(yè)銷售業(yè)務較快增長外，公司出租物業(yè)持續(xù)快速增長。2013 上半年公司租賃物業(yè)收入3.3 億元，同比增長19.3%，符合預期。2013 下半年公司旗下西單美晟廣場將開業(yè)（提升公司租賃物業(yè)面積約13.6%）并且2011 年底開業(yè)的天津瑞吉酒店將進一步成熟期（上半年營收增長近5成），預計全年物業(yè)出租業(yè)務增速將保持20%以上。