>> 興業(yè)證券-海信電器(600060)2013年中報點評：收入表現(xiàn)符合預(yù)期-130815
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姚永華 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
海信電器公布2013 年半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入136.03 億元，同比增長35.15%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤8.11 億元，合EPS0.62 元，同比增長40.94%。
2013 年2 季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.34 億元，同比增長34.46%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.15 億元，合EPS0.24 元，同比增長22.16%，略低于我們的預(yù)期。
點評：
1、2 季度內(nèi)銷收入維持快速增長，預(yù)計3 季度增速放緩
電視機行業(yè)一季度的表現(xiàn)極為搶眼，二季度行業(yè)銷量增速有所放緩。根據(jù)奧維咨詢的監(jiān)測數(shù)據(jù)，電視機行業(yè)一季度零售量同比增長41.5%，二季度同比增速為17.5%，其中，6 月份在節(jié)能補貼政策退出的影響下，零售量同比下滑25.7%。
進入7 月份，隨著補貼政策退出影響的逐漸弱化，零售量的下滑幅度有所收斂，預(yù)計7 月份的下滑幅度在10%左右。
海信的銷量表現(xiàn)與市場基本保持一致，根據(jù)奧維咨詢的監(jiān)測數(shù)據(jù)，一季度海信零售量同比增長44.7%，二季度同比增速放緩至16.9%。
值得注意的是，海信電器較強的產(chǎn)品力在公司的提價能力上體現(xiàn)明顯。根據(jù)奧維咨詢的監(jiān)測數(shù)據(jù)，2013 年上半年海信電器零售端平均提價7.1%，高于行業(yè)平均3.1%，并在此背景下維持了銷量市占率的穩(wěn)定。2 季度在零售量增速有所放緩的情況下，由于價格的提升，零售額依舊保持了較快增長。分銷售區(qū)域來看，海信電器13 年上半年內(nèi)銷增長42.8%，且毛利率保持穩(wěn)定(見表2)，這主要受益于上半年良好的行業(yè)銷售情況。同時，基于優(yōu)秀的產(chǎn)品力，公司的收入表現(xiàn)以及盈利能力保持穩(wěn)定。
出口方面，行業(yè)整體的出口并不盡如人意，雖然海信獲得了16.4%的收入增長，但毛利率同比下降明顯，導(dǎo)致出口毛利額同比下滑40%。(見表3)2、成本端面板價格上漲的壓力緩解，有利于提高海信下半年的盈利能力
2012 年四季度不同尺寸面板價格同比增長4%-10%，而在此期間國內(nèi)整機廠商為備貨元春旺季也加大了面板的儲備力度（海信2012 年年末原材料同比增加7.61億元），對一季度出貨產(chǎn)品的成本形成壓力。但從2013 年一季度開始，面板價格已經(jīng)開始環(huán)比下滑，且在二季度已經(jīng)低于12 年同期的面板價格。面板價格的下降為海信電器接下來的盈利能力提供了保證。
3、 資產(chǎn)負債表簡述：資金充裕、整體穩(wěn)健公司2013 年二季度末的資產(chǎn)負債表整體穩(wěn)健，現(xiàn)金流依舊充裕，為提高資金利用效率，公司購買較多理財產(chǎn)品。應(yīng)收與預(yù)收項目的同步增長反映公司的出貨情況較好。公司二季末存貨環(huán)比減少約6 個億，也主要是由于產(chǎn)成品減少。公司2 季度由于停止跨境融資業(yè)務(wù)導(dǎo)致應(yīng)付賬款賬期縮短，應(yīng)付賬款減少明顯，也從而導(dǎo)致公司2 季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流較少。盈利預(yù)測及投資建議：在5 月底節(jié)能補貼退出后，2013 年下半年行業(yè)銷量增速預(yù)計將放緩。隨著行業(yè)增速的放緩，行業(yè)的競爭壓力會有所顯現(xiàn)，價格端會有一定的壓力。但同樣由于電視機需求減少引起的下半年面板價格的下降將在一定程度上緩解行業(yè)的盈利壓力。
值得注意的是，公司領(lǐng)先市場的差異化產(chǎn)品使公司具備一定的競爭優(yōu)勢，能夠獲得一定的差異化溢價，從而提升凈利率水平。公司4 月份在北京發(fā)布新品VIDDA，
7 月正式啟動全國范圍內(nèi)的VIDAA TV 在線升級。新品的不斷推進保障了公司的盈利能力，我們維持公司2013-2015 年EPS1.50 元、1.64 元、1.77 元，同比增速分別為22.9%、8.8%及8.0%，對應(yīng)目前股價的估值2013 年~2015 年分別為8.3 倍、7.6 倍和7.0 倍，維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟不穩(wěn)定致出口下滑；面板價格的大幅上升
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