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事 項(xiàng)
    蘭花科創(chuàng)公布2013 年半年報(bào)，公司2013H1 年收入30.9 億，同比下降21.9%，凈利潤(rùn)7.0 億，同比下降36.2%，對(duì)應(yīng)EPS 0.61 元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司2013年2 季度收入11.9 億，同比下降34.4%，環(huán)比下降36.9%；凈利潤(rùn)2.8 億，同比下降52.6%，對(duì)應(yīng)EPS 0.24 元。
    主要觀點(diǎn)
    1. 煤價(jià)大幅下跌21%，導(dǎo)致收入利潤(rùn)大幅下滑。上半年公司煤炭銷量309 萬(wàn)噸，同比還上升3.6%，但均價(jià)為727.7 元，同比大幅下跌21%。無煙煤價(jià)格12年較為平穩(wěn)，主要是由于12 年尿素出口高，產(chǎn)量增速高，而今年尿素需求增速大幅降低，這也使得公司無煙煤價(jià)格大幅下跌，毛利下滑11.6%至59.2%，影響公司盈利。
    2. 2 季度尿素價(jià)格下跌，影響總體盈利。公司雖然主營(yíng)煤炭，但終端銷售中尿素、化肥占比約50%，公司尿素價(jià)格從4 月份以來大幅下跌，上半年均價(jià)2063元，同比下跌6.3%，上半年尿素銷量。對(duì)應(yīng)上半年利潤(rùn)5712 萬(wàn)，下降1165萬(wàn)，此外化工業(yè)務(wù)虧損7648 萬(wàn)，增虧772 萬(wàn)元。由于目前尿素價(jià)格基本達(dá)到盈虧平衡，下半年尿素業(yè)務(wù)盈利還會(huì)下降。
    3. 亞美大寧投資收益1.99 億，環(huán)比略增。公司1 季度亞美大寧投資收益9230萬(wàn)元，上半年1.99 億元，2 季度單季度1.07 億元，環(huán)比還略微提升。主要是因?yàn)? 季度公司對(duì)亞美大寧股權(quán)比例提升5%至41%。
    4. 13 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)下調(diào)，全年利潤(rùn)目標(biāo)12.15 億元。公司下調(diào)13 年收入目標(biāo)從80 億元至63.7 億元，對(duì)應(yīng)下半年32.8 億元；利潤(rùn)目標(biāo)由23.5 億元下調(diào)至12.15 億元，對(duì)應(yīng)下半年5.15 億，環(huán)比上半年下降27%，相比2 季度單季度也下降9%。
    5. 玉溪礦主斜井都已建成，14 年投產(chǎn)概率很大。公司240 萬(wàn)噸玉溪礦已經(jīng)完成了主副斜井建設(shè)、進(jìn)回風(fēng)立井建設(shè)，主要建設(shè)工程已經(jīng)完成，井巷工程將進(jìn)入二期，我們預(yù)計(jì)玉溪礦在14 年可以投產(chǎn)。13 年公司焦煤整合礦有望投產(chǎn)，增加產(chǎn)量100 萬(wàn)噸左右，但盈利弱于本部。公司在14 年將恢復(fù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    6. 投資建議：預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS1.05、1.12 元，對(duì)應(yīng)PE 13 倍、12 倍，估值較低，安全邊際較高。公司由于業(yè)務(wù)的一體化，業(yè)績(jī)彈性對(duì)價(jià)格彈性低，公司股價(jià)增長(zhǎng)主要靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，整合礦增產(chǎn)難以增利，盈利增長(zhǎng)要靠玉溪礦投產(chǎn)，目前給予公司推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1. 煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。
    2. 玉溪礦建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。