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    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：煤價(jià)加速下跌致二季度業(yè)績環(huán)比回落34.9%  公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7.0億元，EPS為0.61元，同比回落36.2%，公司上半年毛利率為45%，同比回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。其中1、2季度EPS分別為0.37元和0.24元，2季度業(yè)績環(huán)比回落34.9%，主要由于2季度煤炭和尿素價(jià)格加速下跌。  
    煤炭業(yè)務(wù)：煤價(jià)降21%成本增8.2%，致毛利率降至59%  13年上半年煤炭產(chǎn)銷量分別為317.7萬噸和309.2萬噸，同比上漲7.6%和3.5%，但由于煤價(jià)2降21%，而噸煤成本上漲8.2%（主要由于人工成本和安全費(fèi)用的上升，其中公司支付職工薪酬按產(chǎn)量折算噸煤為271元，同比提升幅度達(dá)到8.1%。），導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)毛利率下降11.6個(gè)百分點(diǎn)至59.2%。上半年公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤7.35億元，同比下降32.6%，噸煤利潤由369元/噸下降至231元/噸。上半年，大寧煤礦業(yè)績貢獻(xiàn)為0.13元（12年同期為0.31 元），噸煤凈利則由369元/噸下降至137元/噸。  
    化肥：成本但尿素價(jià)格快速下跌，或?qū)⒂绊懴掳肽陿I(yè)績  公司13年上半年尿素產(chǎn)銷量分別為81.3萬噸和65.3萬噸，同比分別上漲1.5% 和下跌12.1%。上半年公司尿素平均售價(jià)和成本分別為2063元/噸和1700元/ 噸，同比下降6.3%和11.01%。由于煤炭價(jià)格和消耗的下跌，公司尿素毛利率有所提升。綜合來看，上半年公司化肥和化工利潤分別為5712萬元和-7648 萬元。進(jìn)入下半年由于目前尿素價(jià)格下跌至約1600元/噸，測算實(shí)際噸尿素虧損幅度達(dá)到約100元/噸。  
    公司未來產(chǎn)能翻番，13年P(guān)E為15.7倍，維持"買入"評(píng)級(jí)  公司未來產(chǎn)能將達(dá)到1350萬噸，不過由于整合煤礦進(jìn)展推遲，預(yù)計(jì)13-15年產(chǎn)量復(fù)合增長率9%。其中，蘭興和寶欣焦煤礦預(yù)計(jì)于13年年底投產(chǎn)。我們預(yù)測13-15年EPS分別為0.87元、0.90元和1.01元，對(duì)應(yīng)13年P(guān)E為15.7倍，估值優(yōu)勢明顯，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)和尿素走勢低于預(yù)期，公司下半年業(yè)績繼續(xù)回落。