>> 航天證券-東阿阿膠(000423)短期具有估值優(yōu)勢,長期看好品牌效應(yīng)-130816
| 上傳日期： |
2013/8/20 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
何筱微 |
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主要觀點(diǎn)：
受益阿膠提價及同比基數(shù)低，二季度增速提升。公司在2013年1-6月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.53億元，比上年同期增長52.6%；營業(yè)利潤6.49億元，比同期增長15.19%；歸屬于母公司股東的凈利潤為5.42億元，較上年同期增長16.35%；扣非后凈利潤為5.22億元，同比增長22.18%。阿膠及系列產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入13.19億元，較上年同期增長32%。二季度雖然是淡季，但業(yè)績同比增速有所提升，其中，營業(yè)收入同比增長81%，較一季度同比增速提升了近45%；凈利潤同比增長20%，較一季度同比增速提升了近5%。 我們認(rèn)為增速提升主要原因是阿膠提價以及去年同期基數(shù)較低所致。
短期難以享受提價利好，未來可實(shí)現(xiàn)量價齊升。公司近年來推動阿膠價值回歸，2012年受提價影響，渠道存貨嚴(yán)重，業(yè)績下滑。實(shí)際上在2007年-2012年阿膠塊累計提價幅度超過400%，而銷量卻隨之下滑，因產(chǎn)品本身并非治療性而被公認(rèn)為保健類，提價并未給業(yè)績帶來利好影響，同樣，阿膠漿提價對銷售產(chǎn)生一定拖累。
公司的阿膠系列產(chǎn)品在2008年-2011年的年均復(fù)合增長率約30%，2012年上半年收入增速僅1%。今年上半年阿膠塊在1月和7月出廠價分別上調(diào)6%和25%，若要帶動銷量增長，公司將投入更大的銷售費(fèi)用，我們認(rèn)為短期內(nèi)業(yè)績可能較難享受提價利好，今年業(yè)績突破的可能性較低，關(guān)鍵在于消費(fèi)者的消費(fèi)意識，一旦產(chǎn)品認(rèn)可度提高，即可達(dá)到量價齊升。
目前估值具有一定優(yōu)勢，給予增持。我們長期看好東阿阿膠的獨(dú)家秘方和品牌實(shí)力，隨著國家對保健品監(jiān)管力度加大，公司將更加占據(jù)有利地位，作為華潤體系中具有特色的醫(yī)藥板塊，未來發(fā)展前景依然看好。我們預(yù)測2013年-2015年EPS分別為1.76元、2.11元和2.63元，對應(yīng)當(dāng)前股價，目前PE為24倍，具有一定的估值優(yōu)勢，同時，公司阿膠產(chǎn)品屬于保健類，可規(guī)避下半年藥品行業(yè)的政策利空，給予增持評級。
風(fēng)險提示：阿膠提價后銷量受拖累；驢皮漲價；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。 行業(yè)評級：看好（此處若雙周報則無評級）
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