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1．事件
    中海發(fā)展發(fā)布2013 年中報(bào)，2013 年上半年?duì)I業(yè)收入52.5 億元，同比下滑7.5%。歸屬上市公司股東扣非后的凈利潤(rùn)-9.4 億，同比虧損擴(kuò)大。實(shí)現(xiàn)EPS-0.28 元，二季度EPS-0.14 元，環(huán)比持平。
    2．我們的分析與判斷
    我們認(rèn)為短期沿海煤炭運(yùn)價(jià)上漲可能催化股價(jià)的交易性機(jī)會(huì)，但公司2013 年的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)仍存，維持“中性”評(píng)級(jí)。
    季度虧損環(huán)比持平
    二季度公司運(yùn)輸總量環(huán)比基本持平。上半年，公司在內(nèi)貿(mào)海洋油市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)15.6%的增幅，并實(shí)現(xiàn)盈利。上半年干散貨運(yùn)量增長(zhǎng)22.3%，其中外貿(mào)煤運(yùn)量增長(zhǎng)15.5%，外貿(mào)礦石運(yùn)量增長(zhǎng)65.5%。
    各業(yè)務(wù)板塊中，僅內(nèi)貿(mào)原油及外貿(mào)鐵礦石實(shí)現(xiàn)正毛利，其他業(yè)務(wù)均告虧損，外貿(mào)原油上半年毛利虧2.3 億，內(nèi)貿(mào)煤虧9073 萬(wàn)。
    沿海煤炭運(yùn)價(jià)上漲，預(yù)計(jì)三季度減虧
    沿海煤炭運(yùn)價(jià)8 月快速上漲。秦皇島-上海/廣州運(yùn)價(jià)本月漲幅達(dá)25.1%/11.3%，至30.4/37.3 元/噸。公司H113 沿海煤炭單噸運(yùn)價(jià)僅30 元左右，我們預(yù)計(jì)此輪沿海煤運(yùn)價(jià)格的上漲將幫助公司沿海煤業(yè)務(wù)三季度實(shí)現(xiàn)減虧。公司上半年沿海煤業(yè)務(wù)毛利率-10.3%，這意味著如果公司的單噸運(yùn)價(jià)提升到33-35 元?jiǎng)t有望實(shí)現(xiàn)板塊盈利。
    現(xiàn)金流壓力仍存
    公司2013 年上半年凈現(xiàn)金流-10.04 億，其中投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額-14.5 億。目前公司手持現(xiàn)金22.8 億，而2013 年全年的資本開(kāi)支計(jì)劃超過(guò)60 億。我們認(rèn)為公司下半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)的概率不大，公司的負(fù)債水平將進(jìn)一步提高。
    3．投資建議
    我們下調(diào)中海發(fā)展2013-15 年的盈利預(yù)測(cè)至-0.42/0.03/0.20元。維持公司 “中性”的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為短期公司股價(jià)可能受到沿海煤炭運(yùn)價(jià)上漲的催化。我們測(cè)算沿海煤運(yùn)價(jià)每高于我們的預(yù)測(cè)10%，將提升公司2013 年EPS0.04 元（假設(shè)25%有效稅率）。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司的投資風(fēng)險(xiǎn)在于內(nèi)外貿(mào)油運(yùn)、散貨運(yùn)輸價(jià)格的低迷及燃油及員工等成本的上升。