>> 廣發(fā)證券-中海發(fā)展(600026)航運主業(yè)低迷,財務費用激增-130820
| 上傳日期： |
2013/8/20 |
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pdf |
來源： |
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持有 |
作者： |
張亮 |
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核心觀點
內貿油運和外貿散貨提供盈利支撐內貿油運
交通部管制運價和外貿散貨COA 協議鎖定利潤率水平
仍給公司提供“護城河”。內貿油運業(yè)務受蓬萊油田產量提升盈利有所恢復，2013 年中期毛利率提升1.4 個百分點，實現毛利盈利1.6 億元，同比增長0.1 億元
外貿散貨市場靠鐵礦石高毛利率的COA 合同繼續(xù)貢獻毛利盈利1 億元，但受Spot 市場運量擴大影響毛利同比下降16.7%，毛利率同比下滑1.2 個百分點。
內貿散貨和外貿油運受供需影響仍低迷
內貿散貨和外貿油運處在風險敞口，受供需影響仍進一步走低。由于國際國內煤炭價差以及中國宏觀需求較弱影響，國內煤炭運輸需求疲軟，沿海煤炭運價大幅下滑，秦皇島
上海和廣州市場運價同比分別下跌16%和14%，公司內貿散貨運輸市場繼續(xù)大幅虧損！同時公司參股經營的沿海煤炭運輸企業(yè)盈利亦大幅下滑。
國際原油運輸市場受國際能源消費結構變遷影響，需求進一步低迷。
2013 年中期公司外貿原油運輸業(yè)務毛利虧損2.3 億元，虧損幅度擴大1 億元。國際成品油運輸市場受供需環(huán)境好轉影響，2013 年上半年呈現出復蘇跡象。公司外貿成品油運輸2013 年上半年毛利虧損0.7 億元，相比2012年中期減虧0.8 億元。業(yè)績虧損擴大主因是投資收益下滑和財務費用激增受沿海煤炭運輸市場低迷影響公司參股經營的合聯營公司業(yè)績大幅下滑導公司投資收益同比減少1.9 億元。同時，由于2012-2013 年公司大量船舶交付導資本化利息減少，財務費用同比大幅提升2.2 億元。
預計13-15 年業(yè)績分別為-0.42 元/股、-0.08 元/股、0.24 元/股我們預計內/外貿散貨業(yè)務受中國經濟穩(wěn)增長影響運價將有所恢復，尤其是內貿散貨業(yè)務受高溫天氣以及國內煤價下跌影響預計反彈幅度較大！對于油運業(yè)務，我們仍較為謹慎，預計2013 年下半年與上半年持平或略有下跌。綜合看，預計2013 年下半年虧損幅度將有所收窄。
風險提示
經濟下行風險受地緣治影響油價上漲導成本超預期
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