>> 海通證券-永貴電器(300351)招標(biāo)落地，未來一年業(yè)績彈性放大-130820
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
大小： |
191KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
永貴電器2013年8月20日發(fā)布2013年中報。2013年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.75億元，同比下滑9.23%，實現(xiàn)營業(yè)利潤0.24億元，同比下滑20.02%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤0.23億元，同比下滑24.22%，全面攤薄EPS為0.22元。
點評：
鐵路車輛招標(biāo)重啟，收入彈性即將釋放。永貴電器13年H1動車組、機車連接器收入因低基數(shù)原因分別增134%、22%，但城軌、客車連接器收入下滑55%、17%，拖累整體收入下滑。鐵路總公司首次車輛招標(biāo)啟動，根據(jù)新聞報道，與永貴相關(guān)車輛招標(biāo)為動車組159列、機車795臺、 25G和25T型客車726輛；因本次招標(biāo)是2013年首次招標(biāo)，車輛購置金額大約僅為580億元，全年計劃額度為1070億元，我們預(yù)計年底有望再次招標(biāo)各類車輛。預(yù)計南車可獲得半數(shù)左右動車組訂單，結(jié)合永貴所披露合同僅南車的部分250公里動車組預(yù)投訂單，我們判斷未來永貴仍可獲得南車四方動車組連接器訂單的可能。同時公司為北車供應(yīng)的動車組連接器試驗等已完成，公司有望借由本次招標(biāo)重啟進入北車動車組的供應(yīng)商體系。隨著訂單集中簽訂和交付，13年H2動車組、機車、城軌連接器收入都有望大幅增長。
動車組連機器毛利率維持穩(wěn)定，其他毛利率下滑。因動車組仍在執(zhí)行此前簽訂的訂單，毛利率基本保持穩(wěn)定。但機車、客車、城軌等毛利率較12年H1均下滑7-8個百分點，較為明顯，我們認(rèn)為主要原因有：1）上半年訂單匱乏導(dǎo)致競爭激烈；2）收入下滑，固定成本占比提升；3）結(jié)算周期存在滯后。預(yù)計后續(xù)收入規(guī)模提升后，單項產(chǎn)品毛利率將略有回升，同時綜合毛利率也可望隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而提升。
維持買入評級。鐵路總公司各類車輛招標(biāo)啟動，行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)明確。公司從13Q3起，業(yè)績將隨整車交付進入拐點，預(yù)計13Q3至14Q2的一年間收入及利潤彈性放大；長期伴隨動車組需求的上升及國產(chǎn)化率提升，彈性仍將遠好于行業(yè)平均。公司8月19日收盤價20.91元，對應(yīng)13年29倍動態(tài)估值；預(yù)計13-15年每股盈利0.72、1.05、1.42元，給予13年33倍動態(tài)PE，給予6個月24元左右的目標(biāo)價。
不確定因素。鐵路改革后，整車廠控制整車成本，導(dǎo)致各類連接器降價。
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