>> 海通證券-永貴電器(300351)上市公司年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：等待招標(biāo),毛利率將結(jié)構(gòu)性提升-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
永貴電器2013年4月19日發(fā)布2012年報(bào)。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.58億元，同比下滑16.97%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.53億元，同比下滑32.57%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.52億元，同比下滑29.13%，全面攤薄EPS為0.67元；2012年公司凈資產(chǎn)收益率為12.16%，歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為11.35元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.24元。公司計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元（含稅），以資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股。
公司同時(shí)公布2013年一季報(bào)。2013年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2588.84萬元，同比增33.13%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)460.98萬元，同比增119.24%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為557.97萬元，同比增27.47%，EPS為0.07元。
點(diǎn)評(píng)：
公司12年收入下滑17%、凈利潤(rùn)下滑29%，是由于收入出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。較高毛利率的動(dòng)車組和機(jī)車連接器業(yè)務(wù)分別下滑45%、90%；城軌、客車及其他增長(zhǎng)38%、21%、23%。公司13Q1動(dòng)車組交付較12Q1增長(zhǎng)147萬元，結(jié)合公司此前的訂單公告，我們推算公司動(dòng)車組在手訂單約0.1億元左右。鐵道部改制為鐵路總公司，3月鐵路客運(yùn)發(fā)送量同比增21%顯示動(dòng)車組需求旺盛，動(dòng)車組招標(biāo)迫切，招標(biāo)需待鐵路總公司定編、定員、定崗后才可能開始。13年動(dòng)車組招標(biāo)尚未啟動(dòng)，目前動(dòng)車組連接器訂單相對(duì)匱乏，動(dòng)車組連接器是13年變數(shù)最大的收入項(xiàng)。原本預(yù)期13年動(dòng)車組招標(biāo)290自然咧動(dòng)車組，按歷史交貨進(jìn)程分析，若招標(biāo)推遲至5-6月，則部分動(dòng)車組連接器收入將可能推遲至2014年。另由于鐵道部改革后各類鐵路車輛招標(biāo)仍未招標(biāo)，我們認(rèn)為目前公司客車、機(jī)車連接器在手訂單略緊，待各類車輛招標(biāo)確定后，公司可望新簽大量訂單。
12年公司其他項(xiàng)目收入998萬、毛利率50%；其中四川永貴公司主營(yíng)新能源汽車連接器、通訊連接器等產(chǎn)品，收入730萬元、凈利潤(rùn)348萬元、凈利潤(rùn)率48%高于其他項(xiàng)目收入毛利率，我們認(rèn)為可能是由于政府補(bǔ)貼等營(yíng)業(yè)外收入造成。公司提出發(fā)展軍工產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)市場(chǎng)，四川的軍工企業(yè)較為集中，我們認(rèn)為軍工連接器的主體生產(chǎn)企業(yè)將是四川永貴和綿陽永貴。而由于軍品業(yè)務(wù)的資質(zhì)認(rèn)證過程漫長(zhǎng)，我們推測(cè)公司有可能通過收購(gòu)已具備軍品認(rèn)證的企業(yè)，從而快速進(jìn)入該領(lǐng)域；若能成功進(jìn)入軍品領(lǐng)域，則其他業(yè)務(wù)的收入增速和毛利率存在提升空間。
毛利率、凈利潤(rùn)率基本維持穩(wěn)定，單項(xiàng)毛利率將平穩(wěn)略降，但綜合毛利率可望隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而略有提升。此前公司公告中標(biāo)9列動(dòng)車組連接器，中標(biāo)單價(jià)76萬元/列（含稅），較此前有所下降，不排除公司通過降價(jià)來提高市占率的可能性，預(yù)計(jì)將使得該產(chǎn)品毛利率從71%下滑至65%左右。
維持買入評(píng)級(jí)。2013年4月18日，收盤價(jià)格24.45元，對(duì)應(yīng)2013年22倍；短期股價(jià)受業(yè)績(jī)及動(dòng)車招標(biāo)延后影響，但鐵路車輛行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)明確，12年各配件僅是延遲交付，客流量上升必然帶動(dòng)相關(guān)車輛及配件需求，待鐵路總公司“三定”、招標(biāo)確定后，公司可望新簽大量訂單。預(yù)計(jì)13-15年每股盈利1.09、1.33、1.67元，給予13年25倍動(dòng)態(tài)PE，維持6個(gè)月27元左右的目標(biāo)價(jià)。
不確定因素。毛利率透明化導(dǎo)致各類連接器降價(jià)；鐵道部改革后，鐵路車輛招標(biāo)持續(xù)延后，影響公司穩(wěn)定盈利。
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