>> 招商證券-兗州煤業(yè)(600188)非經(jīng)常性損益影響業(yè)績(jī),下半年盈利有望改善-130821
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
盧平，張順 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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地點(diǎn)：北京 參會(huì)人員：董秘、財(cái)務(wù)人員等
中報(bào)業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入262 億元，減少10.3%，歸屬母公司凈利潤(rùn)-24.0 億元，減少149.2%，實(shí)現(xiàn)EPS 為-0.49 元，非經(jīng)常性科目大幅影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)，扣除影響，每股經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為0.11 元，基本符合預(yù)期。
相關(guān)紀(jì)要：
1、非經(jīng)常性損益大幅影響業(yè)績(jī)
一方面，澳元貶值使得匯兌損失為29.8 億元，另一方面，此前收購(gòu)的莫拉本煤礦、格羅斯特井田，采礦權(quán)按照公允價(jià)值計(jì)價(jià)，煤價(jià)下跌使得無(wú)形資產(chǎn)減值21.0億元。若扣除掉匯兌損失、無(wú)形資產(chǎn)減值的影響，上半年經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)為5 億多元，EPS 為0.11 元左右。
2、澳洲煤礦采礦權(quán)減值21.0 億元
澳洲所收購(gòu)煤礦計(jì)價(jià)采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)，減值主要來(lái)自澳洲莫拉本煤礦、格羅斯特井田，減值依據(jù)主要是澳洲煤炭?jī)r(jià)格的下滑，同期降低了10%，每個(gè)期末都要對(duì)采礦權(quán)價(jià)值進(jìn)行重新預(yù)估，采礦權(quán)的公允價(jià)值明顯低于賬面價(jià)值。
3、煤價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，產(chǎn)銷量也受到影響
公司本部綜合煤價(jià)為556 元/噸，下降15.6%，其中精煤價(jià)格下滑較大，上半年精煤綜合售價(jià)為772 元/噸，下降20.8%。國(guó)際方面，兗煤澳洲綜合售價(jià)為580元/噸，減少10.6%。兗煤澳洲經(jīng)營(yíng)虧損，，全年經(jīng)營(yíng)實(shí)體可實(shí)現(xiàn)盈利。
本部商品煤銷量1631 萬(wàn)噸，減少6.0%。鄂爾多斯能化產(chǎn)量303.3 萬(wàn)噸，減少12.1%，菏澤能化產(chǎn)量130 萬(wàn)噸，減少10.8%。兗煤澳洲商品煤產(chǎn)量997 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)15.9%，主要源于合并格羅斯特公司。
4、上半年兗煤澳洲經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損，下半年有望扭虧為盈
兗煤澳洲上半年經(jīng)營(yíng)虧損約1.6 億澳元，原因在于近年新收購(gòu)合并公司較多，尚未發(fā)生協(xié)同效應(yīng)，目前正在統(tǒng)一管理、采購(gòu)等，且一次性提升費(fèi)用的東西在中報(bào)已經(jīng)基本完畢了，2013 年，澳洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)是盈利。
澳洲莫拉本煤礦（Moolarben）成本優(yōu)勢(shì)較大，產(chǎn)量達(dá)1400 萬(wàn)噸時(shí)，成本不到30 美元/噸，是澳洲最具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的煤礦之一。
5、鄂爾多斯煤礦處于盈虧平衡邊緣
當(dāng)?shù)孛簝r(jià)已降至160 多元/噸，很多民營(yíng)小煤礦都關(guān)停了。
公司煤礦處于盈虧邊緣，安源煤礦、文玉煤礦享受西部大開(kāi)發(fā)15%的所得稅優(yōu)惠，其中安源煤礦相關(guān)礦權(quán)投資可以在稅前抵扣，煤炭生產(chǎn)成本129 元/噸，尚可盈利。
6、公司加強(qiáng)洗煤工藝改進(jìn)及成本控制，下半年盈利有望改善
上半年煤炭生產(chǎn)成本已全面降低，各子公司除鄂爾多斯能化噸煤成本有所提升外，其他均有不同程度回落。公司控制成本措施已經(jīng)顯效，本部煤炭生產(chǎn)成本為311元/噸，減少6.4%，兗煤澳洲噸煤成本為448元/噸，減少1.7%。
公司努力降本控效、提質(zhì)提價(jià)。未來(lái)加強(qiáng)洗煤工藝改進(jìn)，加大洗煤廠建設(shè)，提高洗煤回收率，0.3以下都可以洗出，提高精煤產(chǎn)量。洗選后噸煤售價(jià)可提高100元/噸。
7、煤炭行業(yè)看法：對(duì)后市相對(duì)謹(jǐn)慎
對(duì)煉焦煤后市并不樂(lè)觀，短期難以走出低谷，沒(méi)有明確信號(hào)顯示煤炭已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。目前的改善更多是曇花一現(xiàn)。
8月份以來(lái)，本部?jī)纱握{(diào)價(jià)，其中8月17日調(diào)價(jià)，精煤上調(diào)30元/噸，動(dòng)力煤調(diào)20元/噸。
兗煤澳洲公司，銷售主要以合同煤為主，分季度調(diào)價(jià)；三季度焦煤價(jià)格，半硬焦煤145美元/噸，半軟焦煤105美元/噸，噴吹116美元/噸。
8、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)
公司預(yù)告，扣除預(yù)計(jì)匯兌損失39.2億元（按7月末相關(guān)匯率計(jì)算）和已計(jì)提的無(wú)形資產(chǎn)減值損失21.0億元，預(yù)計(jì)2013年前三季度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為16.9億元。
不考慮匯兌損益及非經(jīng)常性損益，預(yù)計(jì)2013年、2014年、2015年經(jīng)營(yíng)性每股收益為0.42元、0.56元、0.59元，目前對(duì)于市盈率為24.6倍、18.5倍、17.5倍，市凈率為1.1倍，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
9、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回落幅度超出預(yù)期
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