>> 華泰證券-承德露露(000848)旺季產(chǎn)能瓶頸打開、加大推廣核桃露-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
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來源： |
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作者： |
逯海燕，洪婷 |
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2013 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.74 億元，同比增長28.01%；營業(yè)利潤2.76 億元，同比增長51.2%；歸屬于母公司股東凈利潤2.07 億元，同比增長63.64%；每股收益0.52 元；業(yè)績符合預(yù)期。其中，二季度收入1.92 億元，同比下降16.67%； 營業(yè)利潤2275 萬元，同比下降39.75%；歸屬于母公司股東凈利潤2172 萬元，同比增長3.31%。
核桃露高速增長、二季度淡季收入下降。2013 年上半年，杏仁露及其他收入12.44 億元，同比增長12.71%，毛利率43.08%，同比增加1.86 個百分點(diǎn)；核桃露收入2.3 億元，同比大幅增長393%，毛利率15.32%。核桃露快速增長，主要是鄭州廠投產(chǎn)及推廣力度加大。核桃露毛利率較低，主要是公司產(chǎn)品品質(zhì)好，帶來成本高于同行。二季度，公司收入1.92 億元，同比下降16.67%，可能是今年淡季氣溫偏高影響銷售。二季度，營業(yè)外收入810 萬元，顯著貢獻(xiàn)利潤。
鄭州廠投產(chǎn)緩解旺季產(chǎn)能壓力、子公司利潤率高。上半年，公司業(yè)績增長快，主要是鄭州廠投產(chǎn)解決了旺季產(chǎn)能瓶頸，同時，2013 年春節(jié)靠后旺季時間相對較長。2013 年上半年，子公司北京露露、廊坊露露、鄭州露露，凈利潤率分別為14.87%、7.53%、16.75%。鄭州露露投產(chǎn)不久既能取得最高的凈利潤率，側(cè)面證明了公司的品牌力和產(chǎn)品力。二季度，公司毛利率21.19%，同比、環(huán)比分別下降14.73、20.18 個百分點(diǎn)。二季度淡季毛利率受折舊等固定成本干擾較大，2010、2011 年二季度毛利率也都在20-25%左右。
盈利預(yù)測與評級。公司鄭州產(chǎn)能投產(chǎn)、管理層換屆后，進(jìn)入新的平衡階段，增速有望提升。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2013-2015 年每股收益分別為0.80、0.94 和1.11 元，對應(yīng)PE 分別為29X、24X 和21X，維持增持評級。
風(fēng)險提示：食品安全；銷售不達(dá)預(yù)期。
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