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    核心觀點(diǎn)：
    2013 年上半年，杭氧股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,425 百萬元，同比增長0.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為121 百萬元，同比減少48.0%，對應(yīng)EPS 為0.15 元，公司業(yè)績低于預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1-9 月歸屬于母公司股東的凈利潤為179 百萬元至251 百萬元，較上年同期減少30%至50%。  下游景氣不佳，影響空分設(shè)備需求：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于冶金、化工領(lǐng)域， 當(dāng)前由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)減速，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出，而新型煤化工的政策環(huán)境好轉(zhuǎn)，但企業(yè)的資金狀況不佳導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度總體偏于緩慢。上半年，公司的空分設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,379 百萬元，同比減少23.4%， 而毛利率為23.2%，與上年同期持平。
    氣體業(yè)務(wù)收入大增，利潤率處于低位：上半年，公司的氣體業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到840 百萬元，同比增長108.2%，而隨著富陽項(xiàng)目、廣西盛隆等陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年氣體收入將繼續(xù)攀升，全年有望超過2,000 百萬元。由于經(jīng)濟(jì)偏向疲軟，零售氣體價格處于低位，加上項(xiàng)目投產(chǎn)初期成本費(fèi)用增加， 上半年公司氣體業(yè)務(wù)的毛利率僅為14.0%，較上年同期減少7.0 個百分點(diǎn)。
    逆境中，在產(chǎn)品方面仍有突破：經(jīng)過努力，公司上半年獲得了神華寧煤6 套10 萬空分的設(shè)計(jì)、供貨和服務(wù)合同，總金額約17 億元人民幣。在石化設(shè)備領(lǐng)域，公司取得了多個首臺套的業(yè)績，上半年乙烯冷箱產(chǎn)品的銷售收入達(dá)到72 百萬元，較上年同期增長67.2%。
    盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)訂單形勢和項(xiàng)目進(jìn)度，我們預(yù)測公司2013-2015 年?duì)I業(yè)收入分別為5,695、6,688 和7,740 百萬元，凈利潤分別為264、323 和354 百萬元，EPS 分別為0.326、0.398 和0.435 元。結(jié)合公司向氣體服務(wù)轉(zhuǎn)型的前景，業(yè)績增長水平和估值情況，我們維持公司"謹(jǐn)慎增持"的投資評級。
     風(fēng)險提示：由于空分設(shè)備合同定價偏低、或者宏觀經(jīng)濟(jì)形勢低迷影響氣體量價水平，導(dǎo)致利潤率低于預(yù)期的風(fēng)險。