>> 高華證券-水晶光電(002273)業(yè)績符合預(yù)期,但三季度業(yè)績指引低于預(yù)期,中性-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
大小： |
302KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李哲人 |
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與預(yù)測不一致的方面
水晶光電公布2013 年上半年收入/凈利潤分別為人民幣2.83 億元/5,700 萬元（同比增長19%/31%），較我們的預(yù)測低6%/3%，公司還預(yù)計2013 年1-3 季度凈利潤同比變動區(qū)間為-10%至10%（表明三季度凈利潤同比下降），低于我們同比增長28%的預(yù)測，我們認(rèn)為原因是日本客戶需求疲軟。要點：1) 包括光學(xué)低通濾波器(OLPF)、紅外截止濾光片(IRCF)等產(chǎn)品在內(nèi)的光電薄膜元器件業(yè)務(wù)收入同比增長6.6%。我們認(rèn)為得益于IRCF 組立件（單價高于單個器件，但毛利率較低）的強(qiáng)勁表現(xiàn)，IRCF（包括藍(lán)玻璃）業(yè)務(wù)的增長完全抵消了OLPF 和封裝保護(hù)片的銷售下滑。但光電薄膜元器件業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.8%；我們認(rèn)為壓力來自日元貶值及組立件收入占比上升；2) LED 和其他業(yè)務(wù)收入同比增長142%至人民幣5,300 萬元，毛利率出人意料地達(dá)到28.6%的高點（2012 年上半年為7.2%）。我們認(rèn)為這得益于LED 業(yè)務(wù)的效率提升以及其他高利潤率業(yè)務(wù)收入占比上升；我們預(yù)計該業(yè)務(wù)將在下半年維持毛利率超過20%的高速增長；3) 我們目前估算來自日本客戶和本土廠商的需求推動上半年藍(lán)玻璃業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣3,000-4,000 萬元。但從公司三季度業(yè)績指引來看，我們認(rèn)為向韓國一個新客戶的批量發(fā)貨已出現(xiàn)延遲；4) 水晶光電在公告中表示微顯示（包括眼鏡）業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)實質(zhì)性商業(yè)突破。
投資影響
因來自日本客戶的收入下降，我們將2013-16 年每股盈利預(yù)測下調(diào)11%-13%。
我們因此將12 個月目標(biāo)價格從人民幣19.1 元下調(diào)至18.8 元，這是基于1.43 倍的PEG 倍數(shù)得出的（來自我們的行業(yè)PEG 模型，原為1.36 倍），因每股盈利預(yù)測下調(diào)但2014-16 年預(yù)期盈利年均復(fù)合增長率上升。維持中性評級。主要風(fēng)險：藍(lán)玻璃的采用慢于預(yù)期；技術(shù)變革；日元貶值；垂直整合好于預(yù)期；新產(chǎn)品較早實現(xiàn)規(guī)模收入。
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